投资评级 - 报告对天准科技维持买入评级 [8][12][89] - 近十二个月公司相对收益为45.4%，绝对收益为45.3% [9] - 近1个月相对收益-0.4%，绝对收益-2.6%；近3个月相对收益-18.3%，绝对收益-26.4% [9] 核心观点 - 天准科技以机器视觉与精密光机电技术为核心主线，聚焦半导体、算力基础设施、智能终端与机器人等下游，形成AI量检测装备、AI制程装备、具身大脑方案三大业务矩阵 [4] - 公司业务正向高端量检测基本盘稳固、AI制程装备放量、具身智能加速上量的三轮驱动格局演进 [4] - 2026年上半年公司实现营业收入8.87亿元，同比增长48.6%，扣非归母净利润0.1亿元，实现扭亏 [4] - 2026年上半年新签订单21.04亿元（含税），同比增长62.2%，期末在手订单23.75亿元，同比增长49.6% [4] - 公司作为AI×精密光机电双核驱动AI产业链高端装备厂商，凭借纳米级运动控制、超高精度光学系统与工业视觉AI算法上的know-how，持续打磨三大业务矩阵 [12] - 公司有望充分受益于AI算力资本开支、光通信高速升级、机器人与具身智能量产落地及半导体国产替代的多重共振 [12] 一、公司概况：AI×精密光机电，工业AI装备平台 1.1 以工业视觉为原点：从量检测到制程装备与具身智能 - 天准科技定位为AI产业链装备深耕者，聚焦半导体芯片、算力设施、智能终端与机器人等下游，形成涵盖AI量检测装备、AI制程装备、具身大脑方案的复合型工业AI装备产品体系 [19] - 公司成立于2005年，自创立起坚持较高强度研发投入，逐步搭建起人工智能与精密光机电两大完整技术体系，培育形成工业AI算法与软件、高性能算力底座、超高精度光学系统、纳米级运动控制等多项核心技术能力 [22] - 发展初期依靠视觉测量、视觉检测类工业视觉装备切入消费电子制造场景，后续逐步将技术能力延伸至PCB、光通信、光伏等多条产线应用环节 [22] - 在半导体行业深度布局前道量检测赛道，可提供纳米级晶圆缺陷检测、套刻测量、关键尺寸测量等用于核心制程控制的装备，同时通过参股苏州矽行半导体等方式推进相关半导体设备的验证与交付工作 [22] - 在汽车与机器人领域，业务方向从智能驾驶相关技术逐步拓展至具身智能解决方案以及配套智能装备 [22] 1.2 26H1营收提速、盈利修复，业务结构迈向三轮驱动 - 2026年上半年公司实现营业收入8.87亿元，同比增长48.6%，相较2025年全年约11.3%的营收增速明显提速 [26] - 2020-2022年公司营收由约9.64亿元增至约15.89亿元，年复合增速较快，主要得益于工业视觉量检测装备在消费电子等下游的持续放量 [26] - 2023年营收增至约16.48亿元，同比增长3.7%，增速有所放缓；2024年受光伏等下游景气波动拖累，营收回落至约16.09亿元，同比下滑2.4% [26] - 2025年公司推进以AI装备驱动AI产业链布局，视觉制程与具身智能方案贡献提升，全年营收回升至约17.9亿元 [26] - 2026年上半年公司实现归母净利润0.98亿元，其中含约0.94亿元股票资产公允价值变动带来的非经常性收益；扣非归母净利润为0.1亿元，实现扭亏为盈 [26] - 2024年光伏行业为核心拖累，当年毛利同比下降超过7,000万元；2025年归母和扣非净利润进一步下滑，主因之一是为支撑订单扩张加大人员投入，年末员工较上年末增加245人 [26] - 2026上半年公司业务披露口径更新为AI量检测、AI制程装备、具身大脑方案，三项业务收入分别约3.75亿元、3.55亿元、1.58亿元，占比约42%、40%、18% [32] - 光伏业务逐步出清，2022-2024年光伏板块主营业务收入分别为3.63亿元、3.84亿元、2.93亿元，占主营业务收入比重依次为23%、23%、18%；至2025年光伏硅片检测分选设备收入仅0.63亿元，同比下滑接近80%，营收占比回落至3.5% [32] - 2025年公司综合毛利率38.9%，同比下降约2.3pct；视觉制程装备毛利率降至25.9%，同比下滑6.2pct；具身智能方案毛利率约21%，同比回落8.5pct [33] - 2026年上半年公司综合毛利率约36.1%，较2025年同期提升1.3pct [33] - 2025年公司归母净利率约4.3%，同比下滑3.5pct，降幅高于同期毛利率变动，主因费用端压力增加 [33] - 2026年上半年随着订单落地及收入确认改善，归母净利率与扣非净利率双双转正 [33] 二、AI量检测装备：光通信与半导体前道打开增量空间 2.1 CPO检测设备：算力互联浪潮下的增量蓝海 - 2026年上半年AI量检测装备实现营业收入3.75亿元，同比增长29%，重回增长通道 [5][35] - 2025年公司量检测设备总出货量达1,756台，主要受益于消费电子领域核心大客户的产品迭代创新以及新业务拓展 [36] - 光通信行业高速发展催生全新精密量检测需求，天准面向光通信器件、光通信模组提供精密量检测装备，客户已覆盖中际旭创、新易盛、天孚通信等行业头部企业 [36] - 上半年业务端最核心的边际变化是光通信量检测业务对CPO、NPO新兴场景实现实质性落地切入 [5][39] - 天准科技获得工业富联CPO交换机量产项目在线AOI检测设备的首批小批量订单，部分设备已完成现场交付 [5][39] - 这标志着公司在光通信领域的业务边界不再局限于传统可插拔光模块的精密量测与检测客户拓展，成功切入共封装、近封装产线的在线检测环节 [5][39] - Scale-out场景下互连方案正处于由400G、800G向1.6T迭代的关键周期；Scale-up场景中光互连有望成为下一代主流技术路线，硬件封装形态或将从可插拔硅光模块进一步演进至NPO、CPO对应的光引擎形态 [40] - 2025年全球NPO/CPO光引擎市场规模约6.2亿元，预计2030年有望突破2,000亿元，对应期间复合增速约219% [40] - 2026年8月14日英伟达宣布Spectrum-X Ethernet Photonics正式全面量产，为AI工厂下一代大规模横向扩展网络基础设施提供支撑 [42] 2.2 半导体量检测设备：从技术突破走向产线验证 - 2025年全球半导体量检测设备市场规模达到190.9亿美元，呈现海外企业高度垄断格局，以KLA科磊为首前五大海外设备企业合计市占份额占比超过70% [47] - 2025年中国大陆半导体检测与量测设备市场规模达到44.5亿美元，2020年至2025年间年均复合增长率为19.5%，预计2026年进一步增长35.9%至60.5亿美元 [47] - 中国大陆半导体检测与量测设备国产化率较低，市场由几家垄断全球市场的海外企业占据主导地位 [47] - 天准科技搭建了MueTec量测+矽行缺陷检测的协同互补业务体系 [6][49] - MueTec产品矩阵覆盖套刻精度、关键尺寸、掩模检测等核心量测场景，矽行半导体专注于晶圆前道明场缺陷检测领域 [49] - 2024年明场纳米圆形晶圆缺陷检测设备占全球半导体量检测设备总市场规模的19.4%，是前道晶圆量检测市场空间最大的设备，套刻精度量测设备的市场空间占比为6.3% [49] - 矽行明场缺陷检测进展清晰：适配40nm的TB1500已作为在线良率控制设备用于客户量产，面向14-28nm的TB2000已交付头部晶圆厂验证，TB1100已向更多客户交付试用 [6][53] - MueTec 2021-2025年营收分别为3,971万元、8,868万元、12,699万元、14,162万元、9,079万元；净利润分别为-205万元、855万元、898万元、1,590万元、-378万元 [52] 三、PCB设备：AI算力与高端板材驱动的制程装备主轴 - 2026年上半年AI制程装备业务实现营收3.55亿元，同比增长47.3%，增速较2025年全年进一步扩大 [56] - 2022-2025年间天准PCB相关业务营收由0.79亿元增至2.36亿元，年复合增速达44% [7][56] - PCB业务已覆盖东山精密、沪电股份、华通电脑、建滔集团等头部客户 [7][56] - 2025年全球PCB市场规模达852亿美元，同比增长15.8%；预计至2030年将达1,233亿美元，2025-2030年年复合增速约7.7% [60] - AI服务器及HPC相关PCB及载板市场规模预计将从2025年的91亿美元增至2030年的约273亿美元，年复合增速达24.6% [60] - 2025-2030年全球多层PCB板、HDI板、封装基板的年复合增长率分别为8%、9.2%与10.9%，优于行业整体水平 [62] - 全球PCB直接成像设备市场规模预计将由2025年的人民币约57亿元增至2030年的人民币约93亿元，年复合增长率为10.1% [67] - 天准正式推出NexT系列LDI设备，搭载新一代数字微镜器件控制技术与光学成像设计，外层对位精度最高可达±4μm，最小线宽/线距可达4μm，整体产能提升20%以上 [7][70] - 一旦4μm级产品批量化落地，有望向HDI、IC载板及先进封装延伸，带动技术层级与平均售价同步上台阶 [7][70] 四、具身大脑：从无人物流车到人形机器人的全栈进化 - 具身大脑方案2026年上半年实现营收1.58亿元，同比增长141.6%，报告期内新签订单3.15亿元，同比增长约230% [8][73] - 2025年具身大脑相关产品年销量超过1万台，实现营收1.78亿元，同比增长75% [73] - 人形机器人大脑域控制器持续获得智元、银河通用、星海图、千寻智能等主流厂商订单，无人物流车域控制器已全面覆盖行业知名客户 [8][73] - 公司正由控制器硬件供应商向基础设施平台供应商升级，推出星智具身大脑基础设施平台、星云垂域基础模型与星座端侧工具链 [11][79] - 公司于2018年开始布局无人物流车，2020年成为英伟达Jetson官方合作伙伴，2022年与地平线开展深度合作 [76] - 具身大脑业务已覆盖人形机器人、机器狗、无人物流车、Robotaxi、重型卡车、清扫车等L4级智能驾驶车辆的前装量产场景 [73] - 具身侧为星辰系列具身智能大脑控制器，智驾侧为星光系列自动驾驶域控制器 [79] - 2025年无人城配车全国销量约2.2万辆，保有量达3万辆；预计2030年中国无人城配车销量有望接近150万辆，保有量超350万辆 [82] 五、盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测 - 预计天准科技2026-2028年营收分别为23.43亿元、29.58亿元、35.45亿元，同比增加30.9%、26.3%、19.9% [12][88] - 预计2026-2028年归母净利润为1.83亿元、2.57亿元、3.27亿元，同比增加139.8%、40.9%及27.2% [12][88] - AI量检测装备：假定2026-2028年收入同比增长15%、10%、7%，毛利率在49%左右 [85] - AI制程装备：假定2026-2028年收入同比增长40%、30%、25%，毛利率水平在30%左右 [86] - 具身大脑方案：假定2026-2028年收入同比增长100%、75%、40%，毛利率维持在22%左右 [87] - 2026-2028年综合毛利率预计分别为38.9%、37.0%、35.9% [88] - 2026-2028年EPS预计分别为0.94元、1.32元、1.68元 [14] - 2026-2028年ROE预计分别为8.91%、11.92%、14.17% [14] 5.2 投资建议 - 天准科技作为AI×精密光机电双核驱动AI产业链高端装备厂商，以具身智能、光通信CPO量检测、半导体明场检测等新品补齐中高端场景与差异化竞争力 [89] - 公司有望充分受益于AI算力资本开支、光通信高速升级、机器人与具身智能量产落地及半导体国产替代的多重共振，推动商业版图扩张与盈利质量迈上新台阶 [89] - 长期来看，在工业AI产业化、高端装备自主可控的行业大趋势下，公司成长空间广阔、发展潜力充足，维持买入评级 [89] - 可比公司2026E平均PE为105.0倍，天准科技2026E PE为88.3倍 [90]