投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 核心观点 - 公司营收增长但归母净利润承压 2025年前三季度营业收入61635亿元同比增长816% 归母净利润8002亿元同比减少1042% [1][7] - 业绩压力主要源于新能源业务增收不增利 新能源业务收入增长2109% 但归母净利润下降6796% [7] - 核电业务表现相对稳健 收入增长556% 归母净利润增长281% [7] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为923/1000/1109亿元 原预测为959/1000/1115亿元 [4][21] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入20662亿元 同比增加572% 环比减少019% 归母净利润2336亿元 同比减少2345% 环比减少764% [1] - 盈利能力有所减弱 前三季度毛利率为4398% 同比下降328个百分点 净利率为2514% 同比下降4485个百分点 [15] - 费用率持续优化 前三季度期间费用率合计1427% 同比下降087个百分点 其中财务费用率850% 同比下降078个百分点 [15] - 净资产收益率同比下降 前三季度ROE为711% 同比下降246个百分点 [15] 发电量与装机规模 - 发电量持续增长 前三季度累计商运发电量184364亿千瓦时 同比增长1495% 上网电量174095亿千瓦时 同比增长1520% [8] - 核电发电量151008亿千瓦时 同比增长1133% 机组平均利用小时数约为6046小时 [8] - 新能源发电量33356亿千瓦时 同比增长3477% [9] - 装机规模稳健增长 截至9月30日 核电控股在运机组26台 装机容量2500万千瓦 控股在建及核准待建机组19台 装机容量218590万千瓦 [2][19] - 新能源控股在运装机334847万千瓦 其中风电104913万千瓦 光伏229934万千瓦 控股独立储能电站16510万千瓦 [2][19] 政策影响分析 - 核电、风电增值税政策调整 自2025年11月1日起至2027年12月31日 对海上风电实行增值税即征即退50%的政策 [3][20] - 2025年10月31日前已核准但未商运的核电机组 自商运次月起10个年度内实行增值税先征后退50%的政策 2025年11月1日后核准的机组不再实行退税 [3][20] - 预计短期内增值税政策调整不会对核电盈利产生明显影响 [3][20] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为79873/85285/95036百万元 同比增速分别为34%/68%/114% [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为5%/8%/11% [4][5] - 对应当前股价的市盈率PE分别为201/186/167倍 [4][5]