投资评级 - 对特宝生物的投资评级为“优于大市” [1][5][15] 核心观点 - 公司核心品种派格宾是国内唯一长效干扰素产品，其慢性乙型肝炎功能性治愈适应症获批，将成为临床治愈的重要基石药物 [1][2][15] - 国内慢性乙肝患者群体庞大，随着临床治愈理念普及和证据积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升 [3][15] - 公司产品管线丰富，珮金（新一代长效升白药）有望贡献销售增量，长效生长激素获批上市进一步完善产品矩阵 [3][15] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.71亿元、15.38亿元、21.70亿元，对应市盈率分别为29倍、20倍、14倍 [3][15] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收24.80亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.66亿元，同比增长20.2% [1][8] - 分季度看，2025年第三季度营收9.69亿元，环比增长15.7%，同比增26.7%；归母净利润2.38亿元，环比下降3.1%，同比下降4.6% [1][8] - 2025年前三季度毛利率为92.6%，同比微降0.8个百分点；净利率为26.9%，同比下降1.5个百分点 [9] - 期间费用率为61.5%，同比上升2.1个百分点，主要因研发费用率提升至11.3%（同比+1.4pp） [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为37.69亿元、49.60亿元、63.95亿元，增速分别为33.8%、31.6%、28.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.78元、5.33元 [4] - 预测净资产收益率将维持在31%-33%的较高水平 [4] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为8.90倍、6.50倍、4.72倍 [4] 产品与研发进展 - 2025年10月13日，派格宾获国家药监局批准增加适应症，用于联合核苷（酸）类似物治疗成人慢性乙型肝炎，以实现HBsAg持续清除 [2] - 关键临床试验结果显示，派格宾联合疗法在停药24周后，有31.4%的患者获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [2]