投资评级 - 报告对贵州茅台维持“买入-A”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩总体符合预期，好于真实消费需求 [3][4] - 当前需求及报表压力仍大，期待后续批价企稳及需求改善，中长线维度可以择机逐步布局 [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为904.63亿元、973.20亿元、1052.04亿元，对应市盈率分别为19.8倍、18.4倍、17.0倍 [6][9] 市场表现与基础数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为1,429.00元，年内最高价/最低价分别为1,667.11元/1,400.00元 [2] - 公司总市值和流通A股市值均为17,894.94亿元，总股本和流通A股均为12.52亿股 [2] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为51.53元，每股净资产为212.18元，净资产收益率为25.18% [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [3] - 2025年第三季度公司总营收为398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [4] 分业务与渠道表现 - 2025年第三季度茅台酒营收349亿元，同比增长7%；系列酒营收41亿元，同比下滑34% [4] - 分渠道看，2025年第三季度直营渠道收入155亿元，同比下滑15%，其中“i茅台”收入下滑超过50%；经销收入235亿元，同比增长14% [4] 盈利能力与财务状况 - 2025年第三季度毛利率为91.28%，同比提升0.23个百分点；销售净利率为50.97%，同比持平 [5] - 2025年1-9月净利率/毛利率分别为52.08%/91.29%，同比分别下降0.11个百分点/0.24个百分点 [5] - 2025年第三季度末合同负债为77.49亿元，环比增加22.42亿元 [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1849.61亿元、1967.40亿元、2110.84亿元，同比增速分别为6.2%、6.4%、7.3% [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为72.24元、77.71元、84.01元 [6][9]