投资评级 - 报告对华能水电维持“买入”投资评级 [3][15] 核心观点 - 报告核心观点：新水电站投产及来水偏丰推动发电量增长，抵消了短期电价压力，同时定增落地为长期成长提供动力，公司业绩预计将稳健增长 [2][6][7][14][15] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润75.39亿元，同比增长4.34% [6] - 2025年第三季度单季营业收入76.82亿元，同比增长1.92%；归母净利润29.3亿元，同比减少4.12% [6] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为11.62%，较2024年同期增加1.76个百分点 [6] - 2025年前三季度财务费用为19.19亿元，同比减少3.07%，财务费用率为10.01%，同比下降0.84个百分点 [8] 发电量与运营情况 - 2025年前三季度公司完成发电量5962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [7] - TB水电站（140万千瓦）和硬梁包水电站（111.6万千瓦）全容量投产，是发电量增长的主要驱动力 [7] - 主力水电站表现分化：糯扎渡发电量182.98亿千瓦时，同比增加33.47%；小湾发电量138.11亿千瓦时，同比减少5.08% [7] - TB电站发电量48.33亿千瓦时，同比增长196.68%；硬梁包水电站发电量29.75亿千瓦时 [7] 业务构成与发展战略 - 公司坚持“水电为主，新能源并重”的发展战略，推进“水风光一体化”基地建设 [9] - 截至2025年6月末，公司已投产控股装机容量3353.74万千瓦，其中水电装机2757.58万千瓦（占比82.22%），光伏装机582.66万千瓦（占比17.37%），风电装机13.50万千瓦（占比0.40%） [9] 分红与股东回报 - 公司2024年度每股派发现金红利0.20元（含税），同比提升0.02元，合计派发现金红利36亿元（含税），同比增长11.11% [10][13] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [13] 资本运作与项目进展 - 公司定向增发已于2025年10月14日完成，发行价格9.23元/股，发行6.31亿股，募集资金总额58.25亿元，用于RM水电站和TB水电站建设 [14] - RM水电站（装机容量260万千瓦）计划于2035年全面投产，对下游梯级水电站有显著补偿效益 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.20亿元、92.76亿元和97.47亿元 [15] - 对应每股收益分别为0.47元、0.50元和0.52元/股 [15] - 以2025年11月3日收盘价9.83元/股计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、19.74倍和18.79倍 [15]