投资评级 - 对软通动力的投资评级为“买入”，且为维持评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现收入253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21% [7] - 收入增长主要由收购同方计算机而来的硬件业务贡献，表明公司并购资产整合良好 [7] - 截至2025年9月30日，公司账面存货达63.60亿元，较年初增长57.0%，主要为硬件业务备货，印证硬件业务景气度，对第四季度收入展望乐观 [7] - 公司作为华为核心合作伙伴地位稳固，在鸿蒙、AI等业务领域优势明显，软硬件一体化业务有望持续成长 [7] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为346.15亿元、387.88亿元、438.65亿元，归母净利润分别为3.69亿元、4.83亿元、6.46亿元 [3][7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度综合毛利率为11.39%，主要受新并表的计算产品业务毛利率较低影响，但第三季度单季毛利率因产品结构优化已有所回升 [7] - 费用管控良好，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为3.11%、4.44%、3.04%，期间费用率整体呈下降趋势，体现规模效应 [7] - 议价能力增强，应收账款较年初有所下降，应付账款同比增长48.21%至35.73亿元 [7] - 预测显示增长态势：营业收入从2024年的313.16亿元预计增长至2027年的438.65亿元，归母净利润从2024年的1.80亿元预计大幅增长至2027年的6.46亿元 [3] - 盈利能力指标改善：预测毛利率从2024年的12.5%提升至2027年的13.1%，ROE从2024年的1.7%提升至2027年的5.6% [3] 业务运营分析 - 硬件业务（PC、服务器）成为重要增长驱动力，公司已向子公司软通计算机增资8亿元以支持其业务扩张 [7] - 因硬件备货采购增加，2025年前三季度经营性现金流净流出16.10亿元，但预计年底有望恢复现金净流入状态 [7]