投资评级 - 报告对三环集团（300408.SZ）的投资评级为“优于大市” [1][2][5] 核心观点 - AI服务器、汽车电子等下游需求增长，海外龙头供应商产能向高端领域倾斜，传统高容MLCC料号供应减少，公司有望打开更大的市场空间 [2] - 公司作为国内MLCC龙头，凭借陶瓷材料、核心工艺及设备方面的垂直一体化优势，成本控制和产品创新能力突出 [2] - AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC作为新型现场能源带来巨大发展机遇 [2] - 公司作为全球SOFC龙头Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长，并在SOFC整机系统领域实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动 [2] 历史财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为42.49%，同比微降0.28个百分点 [1] - 对应2025年单三季度实现营业收入23.60亿元，同比增长20.79%，归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，毛利率为43.39% [1] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长24.6%/23.1%/19.0%，分别达到27.3亿元、33.6亿元、40.0亿元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为91.09亿元、112.12亿元、132.62亿元，同比增长23.5%、23.1%、18.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、28倍、24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.75元、2.09元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.5%、13.8%、14.6% [4] 业务分析 - MLCC业务已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵，高容MLCC产品在手机、工业、汽车等领域快速突破 [2] - SOFC业务受益于AI浪潮带来的数据中心算力需求激增 [2]