投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 在成本承压和价格下跌的背景下，巨星农牧2025年第三季度养殖业务出现亏损 [2][4] - 公司出栏规模持续高增长，三季度末能繁母猪存栏维持在18万头，有力支撑全年400万头出栏目标的实现 [2][9] - 随着生产成绩不断提升，成本端未来仍有较大下降空间，预计公司2025年、2026年将实现归母净利润-2.08亿元和2.97亿元 [2][9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为56.39亿元，同比增长43% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润1.07亿元，同比下降59% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.22亿元，同比增长12% [4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润-0.74亿元，同比转亏 [4] 生猪养殖业务运营情况 - 2025年前三季度公司出栏约293万头生猪，同比增长64% [9] - 2025年第三季度单季生猪出栏量约102万头，同比增长46% [9] - 三季度生猪销售均价约13.35元/公斤，环比第二季度下降7% [9] - 三季度商品猪头均亏损约32元，商品猪销售亏损约0.32亿元，生猪养殖业务预计亏损约0.31亿元 [9] 生产效率与成本控制 - 2025年1至9月，公司生猪养殖业务的PSY约为29头，料肉比约为2.57，保持行业领先水平 [9] - 三季度完全成本约13.6元/公斤，较高主要由于前期仔猪外购占比较大叠加自身产能调整 [9] - 公司通过技术研发推广、数智化升级改造提高效率，四季度开始有望实现成本的较好压降 [9] 财务预测 - 预计公司2025年归母净利润为-2.08亿元，2026年归母净利润为2.97亿元 [9][16] - 预计公司2025年每股收益为-0.41元，2026年每股收益为0.58元 [16]