投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利同比回落主要受普惠发动机送修拖累，运力投放受限导致单位非油成本上涨，但油价下降部分缓解了成本压力 [1] - 运力集中投放至高收益航线，使得公司国内票价表现优于行业平均水平，后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司收入端有很大改善空间 [3] - 财务费用持续改善，2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元 [4] - 看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，但受发动机维修周期拉长影响，下调2025/2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5亿元、17.9亿元、27.5亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利10.9亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度单季营收64.1亿元，同比下降1.9%，归母净利5.8亿元，同比下降25% [1] - 2025年第三季度毛利率19.5%，同比下降1.1个百分点 [3] 运力与运营分析 - 普惠发动机检修限制公司运力投放，2025年第三季度整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长16% [2] - 截至2025年10月31日，公司共有20架A320neo飞机停场 [2] - 2025年第三季度国内客座率达88.8%，同比微降0.1个百分点，处于往年三季度较高水平 [3] 成本与收益分析 - 2025年第三季度国内航油出厂价同比下降11%，测算单位燃油成本同比下降11% [3] - 受飞机停场影响，固定成本无法摊薄，测算2025年第三季度单位非油成本同比上涨7.7%，单位总成本同比上涨1.0% [3] - 运力投放受限情况下，运力集中至高收益航线，测算2025年第三季度整体客收同比下降1.5%，其中国内客收同比基本持平，表现优于行业平均（航班管家数据显示国内票价同比下降3.9%） [3] 财务费用改善 - 2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为225.54亿元、237.02亿元、250.30亿元，增长率分别为2.1%、5.1%、5.6% [5] - 预测2025/2026/2027年归属母公司股东净利润分别为10.48亿元、17.91亿元、27.53亿元，增长率分别为14.6%、70.9%、53.7% [5] - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.48元、0.82元、1.26元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27倍、16倍、10倍 [4][5]