投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点：公司虽因来水偏枯导致短期业绩承压，但自由现金流显著改善，且控股雅砻江水电项目带来长期成长潜力，维持买入评级 [5][6] - 2025年三季度业绩符合市场预期，单三季度归母净利润为27.23亿元，同比下降3.94% [6] - 公司自由现金流明显改善，前三季度经营活动现金净额为241亿元，接近2024年全年水平，较去年同期增长约30亿元 [6] - 雅砻江水电作为核心资产，具备巨大开发潜力，核准在建水电站约4GW，待开发水电装机超过7GW，远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦 [6] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为14.53元，年内最高/最低价为16.90元/13.00元 [3] - 公司总市值为116,305.30百万元，流通市值为108,309.23百万元，总股本为8,004.49百万股 [3] - 公司资产负债率为61.16%，每股净资产为8.28元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.91亿元、74.71亿元、77.36亿元，同比增长率分别为6.74%、5.35%、3.56% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.89元、0.93元、0.97元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16.40倍、15.57倍、15.03倍 [5] - 按55%分红比例测算，2025年业绩对应股息率为3.35% [6] 2025年三季度业绩分析 - 2025年前三季度实现营业收入406亿元，同比下降8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92% [6] - 单三季度实现营业收入149亿元，同比下降13.98% [6] - 营收下滑主要系雅砻江水电来水偏枯，其单三季度发电量283亿千瓦时，同比下降16% [6] - 单三季度平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比下降0.9% [6] 业务运营与资产状况 - 截至2025年9月底，公司在运控股装机容量为4475万千瓦，其中水电2130万千瓦、火电1307万千瓦、风电399万千瓦、光伏585万千瓦、储能53万千瓦 [6] - 三季度投产66万千瓦火电机组，单三季度无新增新能源装机 [6] - 前三季度投资活动现金流净额为-97亿元，去年同期为-141亿元，投资支出大幅减少 [6]