投资评级 - 报告对华友钴业的投资评级为“买入” [7] 核心观点 - 公司一体化优势显现，未来有望受益于钴价抬升 [1] - 公司上游资源布局完善，锂电材料产能快速放量，叠加钴价抬升预期，业绩增长前景良好 [7] 业绩表现 - 2025年三季度业绩超预期，营业总收入达5894亿元，同比增长296%，归母净利润422亿元，同比增长396% [4] - 单季度看，2025年第三季度营业总收入2174亿元，同比上升409%，环比增长123%，归母净利润151亿元，同比增长115%，环比增长32% [4] - 公司2024年归母净利润为4155亿元，预计2025-2027年归母净利润将分别达到5865亿元、8240亿元、10528亿元，对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍 [7][9] 资源与产能布局 - 公司在印尼、津巴布韦等地的镍钴锂资源开发稳步推进，印尼Pomalaa湿法项目年产12万吨镍金属量已开工，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨，保障了上游原料供应 [5] - 中游湿法冶炼产能全面释放，超高镍9系产品占比超过60%，匈牙利正极材料一期25万吨项目预计年内建成，强化全球化布局 [5] 行业与价格展望 - 刚果（金）钴出口配额政策落地，2025年出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨，规模不足2024年刚果（金）钴产量一半，预计将导致钴资源持续去库 [6] - 在出口配额约束下，2026年钴市场可能出现供需短缺，钴价有望持续抬升 [6] 财务指标预测 - 预计公司2025-2027年营业收入将分别达到65269亿元、77794亿元、85302亿元，同比增长率分别为71%、192%、97% [9] - 毛利率预计将从2024年的172%提升至2027年的249%，净资产收益率预计将从2024年的112%提升至2027年的156% [9] - 每股收益预计将从2024年的250元增长至2027年的555元 [9]