投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩加速增长，主营业务受益于AI发展，未来潜力巨大 [1] - 公司质地优良，多年研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位 [9] - 庞大的月度活跃设备数为WPS个人业务带来巨大想象空间，WPS 365业务收入持续高速增长，未来发展可期 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94% [4] - 第三季度营收加速增长，单季度实现营收15.21亿元，同比增长25.33% [8] - 第三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.42%，扣非归母净利润为4.21亿元，同比增长39.01%，增速显著高于前两个季度 [8] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率为85.55%，同比小幅提高0.45个百分点 [8] - 前三季度期间费用率为62.30%，同比小幅提高0.41个百分点 [8] - 研发投入持续加强，前三季度研发投入金额为14.95亿元，同比增长18.48%，营收占比为35.77% [8] - 经营性现金流净额为12.77亿元，同比增长18.26%，超出同期归母净利润 [8] 分业务表现 - WPS软件业务第三季度收入3.91亿元，同比大幅增长50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [9] - WPS 365业务第三季度收入2.01亿元，同比高速增长71.61%，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [9] - WPS个人业务第三季度收入8.99亿元，同比增长11.18%，通过AI新产品推广及精细化运营带动用户价值提升 [9] - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [9] 财务预测 - 预测2025年归母净利润为19.55亿元（前值为18.97亿元），2026年为23.84亿元（前值为22.56亿元），2027年为29.28亿元（前值为26.96亿元） [9] - 预测2025年每股收益（EPS）为4.22元，2026年为5.15元，2027年为6.32元 [6][9] - 预测2025年市盈率（P/E）为83.0倍，2026年为68.0倍，2027年为55.4倍 [6][9] - 预测毛利率将持续改善，2025年为86.6%，2026年为87.1%，2027年为87.6% [6]