投资评级 - 报告对今世缘维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩延续调整态势，营业收入和净利润同比降幅环比扩大，其中归母净利润同比下降48.69% [1] - 公司面临需求压力，渠道库存去化是当前主线，预计大众价位产品表现将优于高端产品 [4] - 公司为抢占市场份额，策略上优先考虑份额增长，增加了市场费用投入 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：营业总收入88.82亿元，同比下降10.66%；归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1] - 2025年第三季度：营业总收入19.31亿元，同比下降26.78%；归母净利润3.20亿元，同比下降48.69% [1] - 2025年第三季度净利率同比下降7.08个百分点，销售费用率同比上升9.49个百分点 [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比下降117.12% [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为5.20亿元，环比减少0.80亿元，同比减少0.24亿元 [3] 分产品表现 - 2025年第三季度特A+类产品（如四开、对开）收入11.23亿元，同比下降38.04% [2] - 2025年第三季度特A类产品（如淡雅）收入6.39亿元，同比小幅下降1.12%，表现相对较好 [2] - 2025年第三季度其他产品收入1.15亿元，同比下降37.66% [2] 分渠道及区域表现 - 2025年第三季度直销（含团购）渠道收入0.96亿元，在小基数上同比增长65.21% [2] - 2025年第三季度批发代理渠道收入17.91亿元，同比下降30.27% [2] - 2025年第三季度省内市场收入17.01亿元，同比下降29.79%，其中苏中地区同比增长1.06% [2] - 2025年第三季度省外市场收入1.80亿元，同比下降13.79%，但降幅较2025年第二季度有所收窄 [2] 盈利预测调整 - 下调公司2025-2027年收入预测至101.0亿元、105.5亿元、114.1亿元，同比增速预测调整为-12.5%、+4.4%、+8.1% [4][8] - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至27.4亿元、28.0亿元、31.1亿元，同比增速预测调整为-19.8%、+2.3%、+11.0% [4][8] - 下调预测主要反映毛利率和净利率预期下降，以及销售费用率预期上升 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，当前股价对应2025年及2026年市盈率（P/E）分别为17.8倍和17.4倍 [4][5] - 公司2025年预测净资产收益率（ROE）为16.1% [5]