投资评级 - 报告对鼎泰高科的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司业绩高速增长，产品结构持续优化，2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29.13%，归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [5] - AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司把握机遇，推动PCB刀具产品高端化迭代升级 [5] - 公司积极推进钻针扩产并加速全球化进程，泰国工厂已实现量产，并收购德国PCB刀具厂商以整合技术与市场资源 [6] - 基于AI PCB驱动，公司相关钻针产品有望保持量价齐升趋势 [12] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收5.53亿元，同比增长32.94%，归母净利润1.23亿元，同比增长47.05% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点，主要系AI钻针出货强劲增长 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为21/29/39亿元，归母净利润分别为3.9/5.9/8.7亿元 [7] - 2025年上半年，公司0.2mm及以下微钻销量占比28.09%，涂层钻针销量占比36.18% [5] 产能与全球化布局 - 公司钻针产品月产能已突破1亿支，并将根据市场情况持续扩充产能 [6] - 泰国生产基地已实现量产，调整工艺布局后预计最高产能可达1500万支/月，目前已投入产能300万支/月 [6] - 2025年上半年公司境外收入7873万元，占营收比重8.71%，同比增长124.09% [6] - 公司在德国设立全资子公司，并收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH以加速全球化进程 [6] 市场地位与竞争优势 - 公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第一 [12] - 公司产品型号齐全，钻针产品直径规格覆盖0.035mm到6.75mm，铣刀产品直径规格覆盖0.35mm-3.175mm [12] - 公司自研CVD、PVD及Ta-C润滑涂层等技术，形成差异化竞争优势 [12] 相对估值 - 参考A股PCB材料公司，2025年一致预期PS均值为24.59倍 [13] - 鼎泰高科2025年预测PS为23.32倍，低于可比公司均值 [13]