投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司定位中高端自主家居五金品牌，受益于基础五金业务快速增长，业绩呈现高速增长态势 [1] - 存量房翻新需求成为家装市场核心增长动力，为中高端本土品牌带来发展机遇，公司凭借"高端性价比"定位及多渠道销售体系具备竞争优势 [2] - 通过自动化生产提升效率与自产率，产品品质对标海外高端品牌但价格优势显著，同时户外家居出海业务有望打造第二增长曲线 [3] 公司业绩与财务表现 - 公司业绩高速增长，2020-2024年归母净利润从0.6亿元增长至5.3亿元，复合年增长率为76.2% [1] - 2025年前三季度营收达25亿元，同比增长24.3%，归母净利润为4.83亿元，同比增长38.0% [19] - 盈利能力持续提升，综合销售毛利率从2020年的28.1%增长至2025年前三季度的37.8%，销售净利率从6.5%提升至19.4% [24] - 经营性现金流表现强劲，2025年前三季度净流入7.9亿元，同比增长67.8% [1] - 公司盈利能力优于同业，2025年上半年营收增速为22.17%，毛利率为36.75%，净利率为18.47%，ROE为14.13% [30] 行业背景与增长动力 - 中国家装市场需求结构转变，存量房家装需求从2020年的883万户增长至2025年的1369万户，复合年增长率为9.17% [60] - 高线城市二手房及旧房改造需求合计占比约七到八成，成为家居家装需求的核心来源 [60] - 中国家居五金市场规模持续增长，2023年达2261亿元，同比增长8.0%，预计2023-2028年复合年增长率为7.6% [2] - 行业集中度低，整装模式需求提升，2024年整装消费占比达73.5%，同比提升10个百分点，头部品牌受益 [2] 公司竞争优势与战略 - 产品策略强调"高端性价比"：注重美学原创，截至2025年9月累计获得13项德国红点设计大奖 [3] - 自动化生产成效显著：建成超110条自动化生产线，2024年基础五金自产率提升至83%，规模效应下单位生产成本下降18% [3] - 产品价格优势明显：基础五金质量对标海外高端品牌，价格仅为后者1/3至1/5；功能五金较国内品牌具备议价权 [3] - 销售渠道多元化：以线下经销为主，2025年上半年占比52.33%，经销商数量达381个，单个经销商平均销售额同比增长20.7%至459.75万元 [3] - 积极布局云商平台、电商及旧改收纳店，拓展低渗透率区域，持续下沉市场 [3] 未来增长展望 - 盈利预测显示增长势头强劲，预计2025-2027年营业总收入分别为36.79亿元、47.79亿元、62.88亿元，同比增速分别为28.77%、29.91%、31.58% [4] - 预计同期归母净利润分别为6.93亿元、9.33亿元、12.61亿元，同比增速分别为30.42%、34.69%、35.08% [4] - 户外家居出海业务打造第二增长曲线，2024年公司境外营收达3.52亿元，占比12.33% [3]