投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为 9108 港币 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为CM512的I期临床结果已充分展现其成药性，并初步验证了其同类最优潜力，全球竞争力进入验证期 [1] - 核心观点基于CM512在治疗特应性皮炎的I期临床中展现出的全方位优势，包括安全性、长效潜力、快速起效和深度缓解的持续性 [2] - 报告看好CM512在2型炎症多适应症领域的探索前景及其海外合作潜力 [4] I期临床结果总结 - CM512治疗特应性皮炎的I期临床结果显示安全性良好，试验组和对照组治疗中出现的不良事件及严重不良事件发生率相当 [2] - 药物显示出长效潜力，在健康人和患者中半衰期达70天 [2] - 药物起效快速，300mg剂量组在6周时EASI-75应答率即达到50%，显著优于安慰剂组的7% [2] - 在12周时，300mg剂量组的EASI-75和EASI-90应答率分别为583%和417%，显著优于安慰剂组的214%和0%，且在24周时仍显示深度缓解的持续性 [2] 同类最优潜力分析 - 与标准疗法IL-4Rα单抗度普利尤单抗相比，CM512在12周的EASI-90结果（417%）优于度普利尤单抗在16周的结果（36%/30%） [3] - 与IL-13单靶点药物相比，CM512的EASI-90结果优于礼来的lebrikizumab（383%/307%）和Apogee的APG-777（339%） [3] - 相较于JAK1抑制剂等小分子药物，CM512的EASI-90结果与乌帕替尼（452%）和阿布昔替尼（377%）相比具有竞争力 [3] 多适应症拓展与海外潜力 - CM512在海外I期临床近期或完成健康人入组，哮喘患者入组已展开 [4] - 国内已启动针对哮喘、慢性阻塞性肺疾病、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和慢性自发性荨麻疹四个适应症的II期临床 [4] - 基于其长效性（半衰期70天 vs 赛诺菲lunsekimig的10天）、海外数据潜力及初步疗效，报告认为其再合作潜力可期 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年至2027年净利润预测至-679亿元、-670亿元和-282亿元（前值：-742亿元、-604亿元、100亿元） [5][11] - 报告下调2025年至2027年收入预测至571亿元、772亿元和1554亿元（前值：727亿元、1143亿元、2262亿元） [11] - 基于CM512优异的早期数据，报告上调了其开发成功率假设及2027年以后的远期收入假设，并据此将基于DCF模型的目标价上调至9108港币（前值9089港币） [5][11] - DCF估值关键假设包括加权平均资本成本为90%，永续增长率为25% [5][12]