投资评级 - 投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [2] - 基于公司历史估值和长期业绩稳定的特点，给予目标估值25倍，目标价为1792元 [5] 核心观点 - 报告认为贵州茅台收入保持韧性，底部价值凸显 [1] - 看好龙头酒企不断在高端酒市场集中度提升的趋势和能力 [5] - 公司前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [3] - 2025年第三季度营收398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [3] 财务业绩分析 - 茅台酒基本盘稳健增长，2025年前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1105.1亿元/178.8亿元，同比分别增长9.3%和下降7.8% [3] - 2025年第三季度茅台酒/系列酒营收分别为349.2亿元/41.2亿元，同比分别增长7.3%和下降34% [3] - 2025年第三季度公司毛利率同比增长0.23个百分点至91.3%，主要得益于茅台酒占比提升带来的产品结构优化 [3] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至3.1%，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.5% [4] 渠道与运营分析 - 批发渠道表现稳健，2025年第三季度批发渠道营收235亿元，同比增长14.4% [4] - 直销渠道2025年第三季度营收155.5亿元，同比下降14.9%，主要受i茅台渠道短期定位调整影响 [4] - i茅台渠道2025年第三季度实现不含税收入19.3亿元，同比下降57.2% [4] - 截至2025年第三季度末，国内经销商数量为2325家，净减少23家 [4] - 公司经营质量稳健，2025年第三季度末合同负债余额77.5亿元，同比下降21.97%；应收票据52.10亿元，同比显著增加353.38%，反映公司通过政策调整调动渠道回款积极性 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年公司实现销售收入同比增长4.16%，归母净利润同比增长4.42%，对应每股收益71.68元 [5] - 当前股价对应市盈率为19.94倍 [5] - 财务指标预测显示，2025年至2027年营业收入预计从1813.85亿元增长至1995.92亿元，增长率在4.16%至4.96%之间 [6] - 同期归母净利润预计从900.41亿元增长至1000.01亿元，增长率在4.42%至5.70%之间 [6] - 净资产收益率预计保持在35%以上，毛利率预计维持在91.55%至92.00%的高位 [6] 公司概况与市场数据 - 贵州茅台酒股份有限公司主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售 [7] - 公司总市值为17894.94亿元，流通市值亦为17894.94亿元 [8] - 52周股价区间为1403.8元至1637.86元 [8]