投资评级与目标价 - 报告对拓荆科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为377.12元，当前股价为304.79元，存在上行空间 [2] 核心观点与投资建议 - 公司2025年三季度业绩实现高速增长，营收22.66亿元（YoY+124.15%，QoQ+81.94%），归母净利润4.62亿元（YoY+225.07%, QoQ+91.60%）[1] - 业绩驱动主要来自先进制程设备进入规模化量产阶段并成功实现收入转化 [6] - 公司在手订单饱满，截至25Q3末合同负债达48.94亿元（YoY+94.84%），夯实长期增长基础 [6] - 公司是国内集成电路领域硬掩模工艺覆盖最全面和国产ALD设备薄膜工艺覆盖率第一的设备厂商 [6] - 投资建议基于公司新品密集验收、中长期业绩贡献潜力以及先进封装领域的第二增长曲线预期，调整25-27年归母净利润预测至10.35/16.31/23.64亿元，给予26年65倍PE得出目标价 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为34.42%（YoY-4.85pct, QoQ-4.40pct），净利率为20.00%（YoY+6.39pct，QoQ+1.21pct），盈利能力优化 [6] - 规模效应显现，期间费用率下降，25Q3研发费用1.84亿元（YoY+10.87%, QoQ+19.09%），研发费用率8.13% [6] - 财务预测显示营收持续增长，2025E/2026E/2027E营收分别为65.31/82.80/100.50亿元，同比增速59.2%/26.8%/21.4% [1] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为10.35/16.31/23.64亿元，同比增速50.4%/57.6%/44.9% [1] - 估值方面，预测市盈率2025E/2026E/2027E分别为83/53/36倍 [1] 技术与市场地位 - 公司通过高强度研发投入保持薄膜沉积设备和三维集成设备两大产品主线的技术领先优势 [6] - 在薄膜沉积设备方面，公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD以及Flowable CVD工艺覆盖面不断扩大，多款先进工艺设备通过客户验收且量产规模扩大 [6] - 在三维集成领域，公司晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代高速高精度产品已出货验证，覆盖先进存储、逻辑、图像传感器等客户 [6] - 公司积极把握半导体设备国产替代战略机遇，为客户提供定制化产品及高质量售后服务 [6]