投资评级 - 报告对源杰科技维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司业绩实现环比高增长，正从电信市场向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型，数据中心高毛利率产品放量带动盈利能力显著提升 [1] - 硅光技术渗透率快速提升将拉动公司大功率CW激光器芯片需求，公司已成功量产相关产品并规划产能持续扩张，北美工厂预计2026年投入使用 [2] - 电信业务结构持续优化，下一代25G/50G PON光芯片产品已实现批量交付 [3] - 基于CW光源大规模出货及100G EML等新品放量预期，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收3.83亿元，同比增长115%，归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈，毛利率54.76%，同比提升25.07个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营收1.78亿元，同比增长207%，环比增长47.9%，归母净利润0.6亿元，环比增长87%，毛利率61.62%，环比提升9.91个百分点 [1] - 盈利预测：预计2025年归母净利润1.67亿元，2026年2.64亿元（同比增长58%），2027年4.18亿元（同比增长58%） [4] - 预计2025年每股收益1.95元，对应市盈率271.09倍 [4][5] 数据中心业务 - 面向数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，优化了产品结构 [1] - 硅光子芯片销售额预计从2023年的8亿美元增长至2029年的30亿美元以上，400G以上高速数通光模块中硅光渗透率到2028年将达48%，对应市场空间约80亿美元 [2] - 公司针对400G/800G光模块需求，已成功量产CW 70mW大功率激光器芯片，并在市场端持续拓展客户 [2] 电信市场业务 - 电信市场业务保持平稳，公司在原有2.5G、10G DFB光芯片基础上，加大10G EML产品的客户推广力度 [3] - 面向下一代25G/50G PON网络的光芯片产品已实现批量交付并形成规模收入，产品技术指标对标国际厂商 [3] 产能与扩张 - 公司预计未来产能及出货量将持续增长，北美工厂预计在2026年陆续投入使用 [2]