投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“优于大市” [1][4][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度收入出现个位数下滑，业绩短期承压 [1] - 公司正坚定推进大家居转型战略，在零售端已初具成效 [1] - 考虑到地产行业深度调整及国补政策退坡，报告下调了公司的盈利预测，但基于营销体系改革和供应链优化带来的盈利能力提升预期，维持“优于大市”评级 [4] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入132.1亿元，同比下降4.8%，归母净利润18.3亿元，同比下降9.8% [1] - 2025年第三季度单季收入49.7亿元，同比下降6.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降21.8% [1] - 第三季度扣非归母净利润7.7亿元，同比下降22.0% [1] 分渠道业务表现 - 2025年前三季度，公司经销、直营、大宗与海外渠道收入同比变化分别为-4.4%、+4.1%、-12.0%和+20.5% [2] - 第三季度单季，上述渠道收入同比变化分别为-4.9%、+1.5%、-13.3%和+6.7%，零售渠道展现韧性，大宗业务拖累较大 [2] 分品类业务表现 - 2025年前三季度，橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴收入同比变化分别为-4.8%、-5.6%、-5.1%和-1.6% [2] - 第三季度单季，上述品类收入同比变化分别为-2.9%、-8.0%、+1.0%和-3.2% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为38.8%，同比下降1.6个百分点 [3] - 第三季度销售费用率为8.6%，同比上升0.5个百分点，管理费用率为6.3%，同比上升0.2个百分点，研发费用率为4.6%，同比上升0.1个百分点 [3] - 第三季度净利率为16.4%，同比下降3.3个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.5亿元、26.3亿元、28.6亿元，同比增速分别为-9.8%、+12.1%、+8.7% [4] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为3.9元、4.3元、4.7元，对应市盈率分别为13.5倍、12.0倍、11.1倍 [4] - 根据盈利预测数据，公司2025-2027年预计营业收入分别为182.0亿元、189.3亿元、197.2亿元 [5]