投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [3][5] 核心观点 - 报告认为伊利股份多元业务具备韧性，并发布了中期分红 [1] - 公司行业领先地位稳固，长期有望穿越周期，中短期有望实现收入端修复 [5] - 预计2025-2027年归母净利润将实现持续增长，市盈率呈现下降趋势，投资价值凸显 [2][5] 主要财务指标预测 - 营业收入：预计从2024年的1157.80亿元增长至2027年的1277.31亿元，2025-2027年增长率分别为2.15%、4.00%、3.85% [2] - 归母净利润：预计从2024年的84.53亿元显著增长至2027年的129.30亿元，2025年预计同比大幅增长32.50%，随后两年增速分别为7.84%和7.05% [2] - 盈利能力：毛利率预计从2024年的33.88%稳步提升至2027年的34.24%；摊薄每股收益从1.34元提升至2.04元 [2] - 估值水平：市盈率从2024年的20.26倍下降至2027年的13.24倍 [2] 2025年三季度业绩表现 - 整体业绩：2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比增长1.7%；归母净利润104.3亿元，同比小幅下降4.1%；但扣非归母净利润101.0亿元，同比增长18.7% [5] - 单季度表现：第三季度营收286.3亿元，同比下降1.7%；归母净利润32.3亿元，同比下降3.3% [5] - 分红方案：公司进行中期分红，A股每股派发现金红利0.48元 [5] 分业务与渠道表现 - 产品收入：第三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别同比变化-8.8%/+12.6%/+17.4%，奶粉与冷饮业务延续高增长 [5] - 渠道表现：第三季度经销渠道收入同比下滑2.9%，直营渠道收入同比大幅增长55.9%；经销商数量为17,779个，环比减少1.8% [5] - 区域表现：第三季度华北地区收入同比增长3.1%，其他地区增长12.8%，而华南、华东地区收入有所下滑 [5] 盈利能力分析 - 利润率：第三季度归母净利率为11.3%，同比微降0.2个百分点 [5] - 费用与成本：第三季度毛利率为33.8%，同比下降1.1个百分点；销售费用率为18.3%，同比下降0.7个百分点，显示费投效率较高；管理费用率为4.0%，同比上升0.4个百分点 [5] - 资产减值：第三季度资产减值损失同比收窄1.56亿元 [5] 行业展望与公司战略 - 行业趋势：上游原奶持续出清，供需关系逐步改善；液奶行业有升级空间，奶粉行业向龙头集中，高附加值的深加工产品成为增量方向 [5] - 公司战略：伊利股份作为领军企业，将持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，并积极探索海外市场与新业务曲线 [5]