投资评级 - 对中际旭创维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现高速成长 [8] - 公司在三季报中展现营收与利润双升趋势，验证了增长的可持续性 [5][7] - GPU出货大增，光模块需求持续向好，高端光模块产业链有望深度受益 [6] - 公司成本管控能力持续增强，研发投入力度显著提升，经营效率优化 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [5] - 2025年第三季度单季实现营收102.16亿元，同比增长56.83%；归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%；营收与归母净利润环比分别提升25.89%和30.04% [5] - 2025年前三季度公司净利率达30.27%，较2024年末的22.51%实现明显提升 [6] 费用与效率 - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.64%、2.02%、3.78%，较2024年末分别下降0.20、0.83和1.43个百分点 [6] - 销/管/研三项费用绝对值同比分别增长19.03%、7.30%和27.41%，增速均显著低于营收增长 [6] 行业前景与驱动力 - 英伟达指出其Blackwell与Rubin架构GPU在2025至2026年期间有望贡献超过5000亿美元收入，预计出货量达2000万颗，为Hopper架构23-25年收入的5倍 [6] - 随着Rubin平台GPU与光模块配比进一步提升，高端光模块产业链有望深度受益 [6] - 传统光模块加速向1.6T高速率量产推进，有益于产品结构优化 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为376.59亿元、761.81亿元、912.76亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为89.87亿元、187.06亿元、234.90亿元，同比增长73.97%、107.91%、25.58% [8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为58.91倍、28.33倍、22.56倍 [8][11] - 预计毛利率将从2024年的33.8%持续提升至2027年的37.0% [13][16] - 预计净利率将从2024年的21.7%持续提升至2027年的25.7% [13][16]