投资评级 - 报告对紫光股份的评级为“买入”（首次覆盖）[2] 核心观点 - 子公司新华三业绩高增，是公司主要增长动能，“算力×联接”战略成就强劲高增长[3][7] - 公司持续深化“AI in All”与“AI for All”战略，推出新一代智算产品与解决方案以驱动持续成长[11][14] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%[6] - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%[6] - 子公司新华三前三季度营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%[7] - 2025年第三季度公司经营性现金流净额30.88亿元，同比大幅增长277.04%[7] - 前三季度公司毛利率13.72%，同比下降3.87个百分点；第三季度毛利率11.32%，同比下降3.65个百分点[9] 业务亮点与战略布局 - 算力层面：推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品研发，积极筹建液冷整机柜生产线[11] - 联接层面：推出新一代无损网络解决方案及800G AI智算交换机，布局硅光CPO、NPO及OCS光交换技术[11] - 软件层面：构建一体化AI云平台，提供全场景覆盖的行业云方案[11] - 国内业务：突破装备制造、基础能源等领域头部客户，深度参与多地智算中心建设，与互联网厂商合作规模持续高速增长[12] - 国际业务：与西班牙电信、阿联酋电信运营商du等全球客户达成合作，在哈萨克斯坦等市场与行业头部客户合作全面深化，打造第二增长曲线[12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为944.58亿元、1107.54亿元、1285.02亿元[13][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.73亿元、25.83亿元、32.27亿元[13][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69元、0.90元、1.13元[13][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38.65倍、29.51倍、23.63倍[13][14]