投资评级 - 对兆易创新维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，受益于存储价格上涨，单季度实现营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.64%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25%；综合毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点 [1] - 存储周期上行是核心驱动因素，利基型DRAM持续缺货，预计涨价趋势有望持续到4Q25，并在2026年全年维持相对较高的价格水平 [2] - 公司产品结构持续优化，DDR4产品收入占比已超50%，新产品DDR4 8Gb加速应用，带动利基DRAM毛利率逐季提升 [2] - AI应用推广推动NOR Flash需求增长，公司定制化存储方案聚焦端侧推理应用，已获下游厂商采用，有望在端侧AI推理市场占据重要地位 [2] - MCU业务应用领域持续拓宽，在数字能源领域与Navitas、南瑞等公司达成合作，应用于碳化硅、氮化镓的AI电源方案；汽车电子业务方面，成立汽车事业部提升效率，车规MCU A7系列已完成研发并取得项目定点，车规Nor Flash保持高速增长 [3] 财务业绩与预测 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润环比大幅增长55.25% [1] - 基于存储景气度，研报略上调毛利率预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.73亿元、21.52亿元、27.04亿元（前值分别为15.25亿元、20.05亿元、25.08亿元） [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为67倍、49倍、39倍 [3] - 盈利预测显示，公司营业收入将从2024年的73.56亿元增长至2027年的145.69亿元，年均复合增长率可观；净利润将从2024年的11.03亿元增长至2027年的27.04亿元 [4] - 关键财务指标预计持续改善，EBIT Margin将从2024年的10.6%提升至2027年的18.9%，净资产收益率将从2024年的6.7%提升至2027年的11.8% [4] 产品与市场分析 - 公司主要产品线包括存储器（SPI NOR、SLC NAND、DRAM）、微控制器（ARM核、RISC-V内核MCU）以及传感器（触控、指纹识别芯片） [1] - 利基型DRAM行业因头部厂商停产或减产导致产能缺口较大，景气度持续 [2] - AI应用带来代码量上升，推动对NOR Flash的容量需求，行业增长预期上调，产品价格温和上涨 [2] - MCU产品在机器人、汽车、数字能源等领域应用持续打开，特别是在数据中心电源需求增长的背景下，MCU用量有望持续增加 [3]