投资评级与核心观点 - 报告将爱博医疗的投资评级下调为“中性评级” [1][4] - 报告核心观点认为公司单三季度利润承压，主要原因是人工晶体和隐形眼镜行业竞争压力变大 [1] - 基于公司主业增长稳健及可比公司估值，给予公司2025年市盈率35倍，对应目标价为70.65元 [4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；归母净利润2.90亿元，同比下滑8.64% [4] - 2025年前三季度毛利率为64.80%，同比下滑2.81个百分点；净利率为24.35%，同比下滑3.93个百分点 [4] - 2025年单三季度营收3.58亿元，同比下滑8.17%；归母净利润0.77亿元，同比下滑29.85% [4] - 2025年单三季度毛利率为63.79%，同比下滑0.16个百分点；净利率为20.05%，同比下滑6.87个百分点 [4] 费用结构变化 - 2025年单三季度销售费用率为18.08%，同比增长6.83个百分点 [4] - 2025年单三季度管理费用率为14.26%，同比增长3.08个百分点 [4] - 2025年单三季度研发费用率为5.99%，同比下滑1.83个百分点 [4] - 2025年单三季度财务费用率为1.55%，同比增长0.31个百分点 [4] 业绩下滑原因分析 - 归母净利润下滑主要系人工晶状体和隐形眼镜收入下滑，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致 [4] - 人工晶状体方面，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响，收入和销量比2024年同期均有下降 [4] - 隐形眼镜方面，受消费市场环境影响，终端价格下滑，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧，出厂价格和利润率均有下降 [4] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2024年的14.10亿元增长至2027年的23.56亿元 [3][5] - 预计归母净利润将从2024年的3.88亿元增长至2027年的5.46亿元，但2025年预计增速仅为0.5% [3][5] - 预计销售毛利率将从2024年的66.2%逐渐下降至2027年的59.9% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的16.1%调整至2025年的13.0%，之后缓慢回升 [3][5] 估值与可比公司 - 报告采用市盈率估值法，给予公司2025年35倍市盈率 [4] - 可比公司包括爱尔眼科和欧普康视，其2025年预测市盈率平均值为28.0倍 [7]