投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] - 目标价为289美元，较当前价格254美元有约13.8%的上涨空间 [8] 核心观点 - 亚马逊全球电商龙头地位稳固，FBA履约及Prime会员体系构筑较强竞争壁垒，零售业务利润持续释放 [8] - AWS有望持续受益于AI快速发展带来的算力需求增长，且公司已构建完整的生成式AI版图 [8] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收达1802亿美元，同比增长13%，超出彭博一致预期1.3% [3] - 2025年第三季度净利润为212亿美元，同比增长38%，超出彭博一致预期26% [3] - 公司预计2025年第四季度营收在2060亿至2130亿美元之间，同比增长10%至13% [3] 零售业务分析 - 在线商店收入674亿美元，同比增长10%，超出预期0.7% [5] - 实体商店收入56亿美元，同比增长7%，超出预期0.3% [5] - 订阅服务收入126亿美元，同比增长11%，超出预期0.6% [5] - 广告服务收入177亿美元，同比增长24%，超出预期2.1% [5] - 第三方卖家收入425亿美元，同比增长12%，超出预期1.0% [5] - 北美业务收入1063亿美元，同比增长11%，经营利润率4.5% [5] - 国际业务收入409亿美元，同比增长14%，经营利润率2.9% [5] 云业务分析 - AWS收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅，超出预期1.9% [5] - AWS经营利润114亿美元，同比增长9%，超出预期3.3% [5] - 增长主要得益于人工智能和核心服务领域的强劲增长，以及为满足客户需求增加的产能 [5] 人工智能与资本开支 - 2025年第三季度资本支出为342亿美元，同比增长61%，主要投资于数据中心和芯片 [5] - 公司预计2025年全年资本支出约为1250亿美元，高于市场预期的1188亿美元 [5] - 人工智能购物助手Rufus已有2.5亿活跃客户，月度用户同比增长140%，有望未来带来每年100亿美元的增量销售额 [5][6] - 推出编码智能体Kiro，超十万名开发者使用，已处理数万亿个tokens [6] 盈利预测 - 预计2025至2027年营收分别为7110亿美元、8000亿美元、9000亿美元 [7][8] - 预计2025至2027年归母净利润分别为765亿美元、879亿美元、1089亿美元 [7][8] - 对应2025至2027年市盈率分别为35.5倍、30.9倍、24.9倍 [7][8] - 预计2025至2027年营收增长率分别为11.5%、12.5%、12.5% [7] - 预计2025至2027年净利润增长率分别为29.1%、14.9%、23.9% [7]