投资评级 - 报告对万辰集团维持"买入"投资评级 [3][5] 核心观点 - 公司规模效应凸显，盈利能力显著提升，量贩零食业务维持快速增长 [2][3] - 预计店效有望改善，门店模型持续优化，收入和利润仍有较大提升空间 [3] - 公司有望继续收回少数股权，归母净利润有望进一步增厚 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [2] - 2025年第三季度营收139.80亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [2] - 量贩零食业务25Q3营业收入138.13亿元，同比增长45%；净利润6.95亿元，同比增长246% [2] - 25Q3毛利率同比提升1.83个百分点至12.14%；净利率同比提升3.08个百分点至5.15% [3] - 销售费用率同比下降1.51个百分点至2.65%；管理费用率同比下降0.04个百分点至2.73% [3] 利润分配与股权结构 - 公司拟定2025年前三季度利润分配预案，每10股派送现金股利1.50元（含税），合计派送现金股利2833.37万元 [2] - 公司归母净利润占净利润比重为53.19%，同比提升11.90个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为507亿元、592亿元、669亿元，增速分别为57%、17%、13% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、18.9亿元、23.3亿元，增速分别为339%、47%、23% [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为26倍、18倍、14倍 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为11.88%、12.39%、12.89%；净利率分别为2.54%、3.19%、3.48% [9] 行业与业务展望 - 公司属于食品饮料/休闲食品行业 [5] - 折扣超市持续优化门店模型，门店品类扩张+IP+自营品牌增加 [3] - 规模效应下净利率有望持续提升 [3]