投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩仍在下滑，但IDC业务收入增速已出现抬头迹象 [1][2] - 业绩下滑主要受IDC业务毛利率下降及特定经营性资产到期处置影响 [1][3] - 尽管短期承压，但基于IDC机架逐步达产、上架率有望提高以及AI算力需求转向推理的趋势，公司核心区域资源优势未来有望受益 [4] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入54.79亿元，同比减少6%；归母净利润1.44亿元，同比减少60% [1] - 第三季度单季实现营业收入17.63亿元，同比减少8%、环比减少6%；归母净利润2858万元，同比减少69%、环比减少38% [1] IDC业务分析 - 2025年前三季度IDC业务收入16.67亿元，同比增长1.53% [2] - 第三季度IDC收入5.96亿元，同比增长8.74%，增速抬头 [2] - 市场竞争加剧导致租赁价格下降，IDC业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55个百分点 [2] - 公司数据中心投产提速，新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个 [2] 云计算业务分析 - 2025年前三季度云计算收入37.19亿元，同比减少9.83%；毛利率为7.30%，较上年同期下降1.46个百分点 [3] - 第三季度单季云计算收入11.49亿元，同比减少13.44% [3] - 收入减少主要因客户业务调整、公司优化客户结构以及2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置 [3] - 该资产处置使三季度云计算收益减少2951万元，2025年1-9月累计影响收益减少9581万元，预计全年影响约1亿元 [3] 盈利预测调整 - 调整后预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.28亿元、5.62亿元（原预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元） [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为73.84亿元、80.08亿元、86.34亿元，增长率分别为1.41%、8.45%、7.82% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.11元、0.24元、0.31元 [5] 财务数据与估值 - 当前股价13.25元，A股总市值238.18亿元 [8] - 预测2025年市盈率（P/E）为119.04倍，2026年、2027年将分别降至55.60倍和42.41倍 [5] - 预测2025年市净率（P/B）为1.85倍，2026年、2027年将分别降至1.50倍和1.46倍 [5]