投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司前三季度营业收入379.74亿元，同比增长10.65%，归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 单季度毛利率承压，但预期随着500kV高电压等级海缆项目持续中标，产品结构将改善并带动毛利率回升 [3][5] - 公司在手订单充沛，能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，为后续快速增长提供支撑 [4] - 公司向AI领域进行多方位布局，包括空芯光纤、液冷产品、高速光模块及高速铜缆等，为未来增长奠定技术基础 [6] - 基于前三季度经营情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至32/41/50亿元，对应市盈率分别为18/14/11倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入143.75亿元，同比增长11.42%，延续同环比增长趋势 [2] - 2025年前三季度毛利率为14.61%，同比下滑1.22个百分点；第三季度单季毛利率为13.86%，同比下滑0.57个百分点，环比下滑1.55个百分点 [3] - 预测2025年营业收入为554.46亿元，同比增长15.38%；预测2026年、2027年营业收入将分别增长至652.65亿元、753.79亿元 [11] 业务亮点与订单储备 - 海上风电建设复苏，公司海洋业务订单储备丰富，截至2025年10月24日，海洋系列在手订单约131亿元 [4] - 公司近期连续中标高电压等级海缆项目，包括浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目及阳江三山岛海上风电场500kV海缆项目，体现技术布局领先优势 [5] - 充沛的在手订单（总计约318亿元）预计将带动公司海洋业务明年营收和利润实现双快速增长 [4][5] 技术研发与AI布局 - 空芯光纤产品研发取得进展，反谐振空芯光纤（AR-HCF）在实验室测试中表现优异，公司正深化多波段、多应用场景研发 [6] - 液冷产品完成迭代升级并通过认证，能效表现显著优于行业平均水平 [6] - 全系列400G光模块（VCSEL、EML、硅光技术路线）均已规模量产交付，并积极布局1.6T、3.2T下一代光互联技术 [6] - 112G高速铜缆已实现量产，224G发泡FEP高速铜缆预计在2025年第四季度量产，以满足AI算力集群低延迟传输需求 [6]