投资评级与核心观点 - 报告对南微医学维持“优于大市”评级 [1][5] - 核心观点：在国内集采影响下增速承压，但海外业务保持快速增长，创新产品反馈良好，伴随集采影响逐步稳定，2026年国内增长有望恢复 [1][5] - 基于公司主业增长稳健及板块估值水平提升，将2025年市盈率（PE）上调至28倍（原为25倍），目标价设为99.38元 [5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业总收入23.81亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；扣非净利润5.08亿元，同比增长13.89% [5] - 2025年单第三季度实现营业总收入8.15亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；扣非净利润1.44亿元，同比增长2.93% [5] 市场结构与业务增长动力 - 海外业务是增长主要动力：2025年前三季度外销收入达约14亿元，同比增长42%；2025年第三季度海外营收4.9亿元，同比增长38% [5] - 创新产品增长势头良好：可视化产品在美洲和欧洲市场获临床认可，实现同比高增长；海绵支架在欧洲市场推广成效明显，同比增幅约80%；三臂夹等其他创新产品也实现较好增量 [5] 行业环境与公司策略 - 国内集采影响有望逐步稳定，相关政策落地后行业秩序趋于稳定，集采降价有利于相关产品使用量扩大，公司预期2026年国内业务发展将稳中求进 [5] - 公司自2024年来持续执行“去库存、去风险”策略，当前渠道库存处于历史较低水平 [5] 运营与产能布局 - CME整合工作按计划推进，2026年公司将着重推进新产品导入，通过渠道协同加速上量，加强整体品类覆盖 [5] - 泰国生产基地将于2025年年底完工并逐步投产，初期产能主要供应美国市场，随后拓展至欧洲和其他市场，该工厂定位为支撑国内、国际“双循环”的重要生产制造中心及开拓东南亚市场的桥头堡 [5] 财务预测摘要 - 营业总收入预测：2025年预计为32.85亿元（+19.2%），2026年预计为39.47亿元（+20.1%），2027年预计为47.50亿元（+20.4%） [4] - 归母净利润预测：2025年预计为6.67亿元（+20.5%），2026年预计为7.97亿元（+19.5%），2027年预计为9.44亿元（+18.4%） [4] - 每股收益（EPS）预测：2025年预计为3.55元，2026年预计为4.24元，2027年预计为5.02元 [4] - 净资产收益率（ROE）预测：2025年预计为15.1%，2026年预计为15.6%，2027年预计为16.0% [4]