投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3营收和利润实现同比高增长，主要驱动因素为996传奇盒子逐步起量 [1] - 公司成本端全面优化，毛利率提升，销售和管理费用率下降 [2] - 传奇IP生态正规化、规模化，996传奇盒子合作版图扩大，带来显著营收增量，且公司未来产品线储备丰富，以大IP向产品为主，有望提供稳定流水 [3] - 基于充实的产品线及AI项目贡献，预计公司2025-2027年营收及利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [4] 财务表现 - 25Q3实现营收14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 25Q3实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51% [1] - 25Q3毛利率为84.19%，同比提升1.6个百分点 [2] - 25Q3销售费用率为27.28%，同比下降3.51个百分点；管理费用率为2.66%，同比下降0.68个百分点；研发费用率为13.49%，同比上升1.06个百分点 [2] - 预计2025年营收为59.51亿元，2026年为79.07亿元，2027年为83.32亿元 [6] - 预计2025年归母净利润为23.03亿元，2026年为28.69亿元，2027年为31.94亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、16倍 [4] 业务驱动与展望 - 996传奇盒子获得《热血传奇》及《传奇世界》IP独家授权，日活跃用户快速增长 [3] - 25Q3三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏入驻996传奇盒子品牌专区，首年获推广费共约4.5亿元，成为今明两年重要营收增量 [3] - 公司自有产品线稳健，储备有《斗罗大陆》、《盗墓笔记》等大IP新游，预计2026年上线 [3] - 公司已储备“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“信长之野望：天道”、“BLEACH 千年血战篇”、“古龙群侠”等多个知名IP，大IP向产品具备较高胜率和流水平滑的特点 [3] - AI项目有望为公司带来重要投资收益及技术储备 [4]