投资评级与估值 - 报告对宏发股份维持"买入"评级 [5][7] - 维持目标价44.68元，基于2026年29.7倍目标市盈率 [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.93亿元、21.95亿元、25.90亿元，三年复合增速为16.66% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.50元、1.77元 [5] 核心观点与业务亮点 - 公司继电器业务受益于汽车、新能源、家电、工业、电力等下游需求增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升 [2][3] - 模块化产品（如高压控制盒）在新能源汽车等场景加速放量，有助于提高公司所能提供的总价值量 [2][3] - 数据中心产品布局有望受益于高压直流发展趋势，带来继电器用量和单位价值量的提升 [2][4] - 海外产能（印尼工厂、德国工厂）稳步推进，有利于加速海外市场拓展 [4] 继电器业务 - 汽车和新能源领域对继电器的需求增速更快，公司持续巩固高压直流继电器等产品优势并提升市场份额 [3] - 电力领域第三季度同比增速较上半年有所回升，原因包括国内去年同期基数回落及海外新兴市场电表继电器逐步上量 [3] 模块化与新门类产品 - 公司产品从单一器件向模块方案发展，已推出高压控制盒、工业模块、车身控制盒、电子泵等模块类产品 [3] - 高压控制盒产品在主要车企客户中逐步上量，新项目批量开启有望扩大规模并提高盈利能力 [3] - 积极发展薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等"5+"类新门类产品，通过模块化产品带动协同应用 [3] 数据中心与海外布局 - 公司在数据中心的产品储备丰富，包括继电器、中压/低压成套设备、连接器、电流传感器等，可应用于储能、配电、电源等场景 [4] - 印尼工厂一期厂房预计明年投入使用，德国工厂处于小批量生产阶段，后续将逐步提升产能以匹配客户需求 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为166.16亿元、191.47亿元、219.48亿元，同比增速分别为17.83%、15.23%、14.63% [10] - 预测2025-2027年毛利率维持在35.84%至36.72%之间 [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.52%、18.68%、19.10% [10]