投资评级 - 首次覆盖派克新材并给予“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告公司是航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位 [1][6] - 航空航天锻件下游空间广阔且竞争格局稳定，预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间达1258亿元，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间达3090亿元 [6] - 能源市场景气度提升为公司带来新机遇，在风电、核电及核聚变领域多元布局打造新增长曲线 [6] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司平均估值 [2][7] 公司概况与业务 - 报告公司主要从事辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，产品覆盖航空、航天、石化、电力四大应用领域 [22] - 公司发展历经两个阶段：2006-2012年聚焦风电、火电等民品业务；2013年起积极布局航空航天、核电、燃机等高端市场，实现业务转型升级 [15] - 2019-2024年营业收入年均复合增长率达29.4%，从8.8亿元增长至32.13亿元；境外营业收入2019-2024年复合年增长率达71.3%，占比提升至23.71% [6][29] - 公司已进入罗罗、GE航空、西门子等国际高端供应商体系，全球化布局持续深化 [6][9] 航空航天行业前景 - 锻铸造是主流金属成型工艺，航空市场因技术质量要求高而壁垒显著，飞机上85%左右的结构件为锻件 [40][44] - 我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，升级换装需求迫切，驱动军用航空锻件市场增长 [51] - 民用航空市场空间广阔，预计2044年我国民航客机机队规模将达10175架 [57] - 燃气轮机市场需求随全球能源转型与分布式发电发展而增加；航天锻件市场受益于运载火箭发射次数攀升及商业航天高速发展 [6][71] 能源市场机遇 - 在“双碳”背景下，全球风电景气度提升，预计“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，带动风电锻件需求 [6][86] - 核电装机规模有望扩大，预计2030年我国核电装机容量达1.2亿千瓦；公司深度参与核聚变配套，为BEST项目关键部件提供材料研发和产品 [6][91][99] 财务预测与估值 - 预计报告公司2025E-2027E年营业总收入分别为35.14亿元、41.83亿元、49.39亿元，同比增长率分别为9.4%、19.1%、18.1% [2] - 预计2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，同比增长率分别为23.7%、22.6%、17.8% [2] - 预计毛利率持续改善，2025E-2027E年分别为19.2%、19.7%、20.0% [2] - 当前股价对应2025E-2027E年市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司（航宇科技、航亚科技、图南股份）平均市盈率41倍、30倍、23倍 [7]