投资评级与核心观点 - 报告对工业富联（601138.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 核心观点认为公司持续受益于AI服务器的强劲需求，作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额 [6] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比增长38.40%，实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [8] - 2025年第三季度单季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%，单季度归母净利润103.73亿元，同比高增62.04% [8] - 增长主要驱动力为AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付，合同负债金额截至9月底达25.38亿元，较6月底增长26.42%，较24年底增长626.06%，显示订单需求强劲 [8] - 公司积极备货，截至9月底存货金额为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12% [8] 分业务表现 - 云计算业务：2025年前三季度收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75% [5][9] - 云服务商板块表现亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍 [5] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍 [5] - 通信及移动网络设备业务保持稳健增长，AI智能终端涌现带动精密机构件业务增长 [5] - 交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机实现单季度同比增长超27倍 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定 [8] - 公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点 [8] - 受益于费用优化，前三季度公司净利润率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.78元、2.79元、3.75元 [6] - 对应2025年11月5日收盘价75.24元，2025-2027年PE分别为42.3倍、27.0倍、20.1倍 [6] - 预测2025年营业收入将达9584.59亿元，同比增长57.3%，净利润将达352.99亿元，同比增长52.0% [11] - 预测显示公司成长性持续，2026年、2027年营收增速预计为35.2%和25.7%，净利润增速预计为57.0%和34.4% [11]