投资评级 - 报告对宝立食品(603170.SH)的投资评级为“买入”，评级变动为“维持” [6] - 报告给出的目标价为21.34元，相较于当前15.55元的收盘价存在约37%的上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [1] - 2025年第三季度单季度业绩增长加速，实现营业收入7.53亿元，同比增长14.60%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长15.71% [1] - 报告核心观点认为公司B端餐调业务基本盘稳固，C端空刻品牌增长势能持续向上 [1][2] 分业务板块表现 - 分业务看，2025年前三季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别为10.12/9.51/1.16亿元，同比分别增长6.12%/17.36%/5.91% [2] - 第三季度轻烹解决方案业务（主要为“空刻”品牌）增长尤为亮眼，单季度实现营收3.14亿元，同比增长24.97% [2] - B端业务稳健增长，主要受益于下游餐饮企业双节备货及主要客户百胜中国的持续拓店与产品上新 [2] - C端“空刻”品牌加速放量，得益于线下渠道拓展、免煮意面产品推广及烤肠等新品的推出 [2] 盈利能力与费用控制 - 公司2025年前三季度毛利率为33.28%，同比提升1.48个百分点，第三季度单季度毛利率为32.55%，同比提升1.27个百分点 [3] - 毛利率改善主要得益于成本压力缓解、高毛利的C端业务占比提升以及B端高附加值定制化新品放量带来的规模效应 [3] - 费用管控方面，2025年第三季度管理费用率为2.27%，同比下降0.09个百分点，体现管理效率提升；销售费用率为13.18%，同比微增0.04个百分点，主要因空刻品牌线下推广费用增加 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.62/3.03/3.51亿元，同比增长12.38%/15.48%/15.95% [4][5] - 对应的每股收益分别为0.66/0.76/0.88元 [5] - 基于预测净利润，报告测算公司2025-2027年对应的市盈率约为24倍/20倍/18倍 [4][5]