投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩显示盈利能力已筑底，林浆纸一体化优势突出，随着新产能释放、成本优化及行业旺季提价，预期25Q4起盈利将改善 [1][4][5][6] 25Q3财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为98.23亿元，同比下降6.01%，但环比增长6.6% [1] - 25Q3归母净利润为7.2亿元，同比增长2.7%，但环比下降19.5% [1] - 25Q3扣非净利润为7.07亿元，同比下降8.6%，环比下降19.7% [1] 细分业务表现 - 文化纸：25Q3双胶纸均价为4944元/吨，环比下降5.7%，同比下降9.2%，主要因需求承压及行业供需格局恶化，但Q4进入旺季且纸浆价格筑底提升，看好提价函落地 [2] - 溶解浆：兖州20万吨产线搬迁影响利润，25年6月已稳定运行，但25Q3溶解浆均价为6517元/吨，同比下降16.8%，环比下降8.5%，预计Q4随纸浆提价及成本降低盈利将改善 [2] - 箱板纸：25Q3箱板纸均价3502元/吨，环比微降0.5%，瓦楞纸均价2644元/吨，环比上升3.7%，原材料国废价格1555元/吨，环比上升7.1%，盈利仍有压力，但近期行业涨价函频发有望修复盈利能力 [3] 盈利能力与费用控制 - 25Q3毛利率为14.07%，同比微增0.1个百分点，但环比下降3.2个百分点，在周期底部保持稳定 [4] - 25Q3期间费用率为5.6%，同比基本持平，其中管理与研发费用率为4.2%，同比上升0.2个百分点，财务费用率为0.91%，同比下降0.25个百分点，显示费用控制良好 [4] 产能扩张与产业链布局 - 南宁二期包装用纸（PM11/PM12）、40万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆、30万吨生活用纸二期工程均在加紧建设，预计25Q3-Q4进入试产 [5] - 化学浆生产线已于9月27日投产，预计为Q4贡献增量 [5] - 老挝林地建设加速提升木片自给率，深化原料配套壁垒，增强周期波动中的盈利确定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为429.4亿元、490.8亿元、520.1亿元，同比增速分别为5%、14%、6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.0亿元、38.9亿元、43.9亿元，同比增速分别为9%、15%、13% [6] - 对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [6] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为14.35元，总市值为401.02亿元，总股本为27.9454亿股 [9] - 财务预测显示，公司营收从2024年的407.27亿元增长至2027年的520.07亿元，归母净利润从31.01亿元增长至43.86亿元 [13] - 预计毛利率从2024年的16.01%稳步提升至2027年的16.29%，净利率从7.61%提升至8.43% [13] - 净资产收益率预计保持在10.6%以上，资产负债率从45.41%下降至35.54% [13]