投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比高增31.45%至17.26亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到1.62亿元 [2] - 业绩改善主要得益于多款新游戏上线带来的收入增量以及电竞业务的持续增长 [2] - 未来增长核心驱动力在于重点新游《异环》的表现，其有望超越《幻塔》的流水记录，并为2026年贡献显著利润增量 [4][5] 财务表现 - 25Q3毛利率显著提升至64.83%，同比增加13.06个百分点 [3] - 成本控制有效，25Q3销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.4、3.56和8.77个百分点 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为67亿元、108亿元、99亿元，归母净利润分别为6.3亿元、17.1亿元、18.2亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为50倍、19倍、18倍 [5] 业务亮点 - 游戏业务：核心驱动来自《诛仙世界》（2024年12月上线）、《诛仙2》（2025年8月公测）及《女神异闻录：夜幕魅影》（2025年6月底登陆海外市场）的成功推出 [2] - 影视业务：前三季度营业收入同比大幅增长433%至9.2亿元，主要因多部影视作品播出并确认收入 [2] - 未来产品管线：重点游戏《异环》于2025年6月底完成国内二测，测试期间用户招募人数超百万，全网话题热度超10亿，新一轮测试正在筹备中 [4] 盈利预测与估值 - 基于中性假设，若《异环》如期上线，预计可为公司2026年带来约14亿元利润增量 [5] - 对比公司此前作品《幻塔》（首月流水5亿元，首年流水30亿元），《异环》因品质和题材更优，流水表现有望超越 [5]