投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩暂时承压，但第四季度有望修复 [1][2][6] - 公司通过海外市场、品类、客户拓展及国内自主品牌双轮驱动，具备长期增长动力 [8] - 美国降息有望提振地产及家具需求，为公司海外订单带来修复空间，公司近期订单已显著修复 [8][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入34.83亿元，同比增长3%；归母净利润1.91亿元，同比下降15%；扣非净利润1.85亿元，同比下降18% [2][6] - 2025年第三季度单季业绩：实现营业收入12.94亿元，同比下降3%，环比第二季度增长10%；归母净利润0.59亿元，同比下降40%；扣非净利润0.55亿元，同比下降44% [2][6] - 2025年第三季度盈利能力：单季度归母净利率为4.6%，扣非净利率为4.3%，同比分别下降2.8和3.1个百分点；毛利率同比下降2.0个百分点 [14] 业务驱动因素 - 海外市场拓展：加强对全球GDP前三十大国家及重点客户的开拓，通过海外办事处贴近非美市场；欧洲市场开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进 [8] - 品类与客户拓展：除办公椅和沙发外，大力发展升降桌品类；持续拓展美国大型零售商超及其他全球客户 [8] - 内销自主品牌建设：线上线下协同发展，产品端推出太极逍遥底盘技术应用于Flow系列高端产品，推动客单价提升；渠道端推进To B和To C零售渠道建设，大中型城市旗舰店试点成功 [8] 竞争优势与股东回报 - 全球化产能布局：越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务；罗马尼亚基地可进一步承接海外订单 [8] - 稳健分红政策：2025年中期分红计划为每股股利0.16元（含税），分红率40%；若按2024年51.4%的分红率计算，对应股息率可达3.8% [8] 未来展望与盈利预测 - 需求环境改善：美国房屋销售折年数（2025年7月为466万套）处于历史低位，距离中枢水平（约550万套）有近20%修复空间，距离中上水平（600-650万套）有29%-39%修复空间，降息有望带动需求复苏 [14] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [8]