投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为27.2元/股 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为公司经营层面改善，降本增效取得进展 [2] - 公司作为中国酒店龙头，门店升级与经营改善持续，降本增效推进 [8] - 基于2026年25倍市盈率估值，得出目标价 [8] 2025年三季度经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比大幅增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18% [8] - 2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43% [8] - 三季度酒店业务合并营业收入36.6亿元，同比下降4.54%，其中有限服务型酒店收入36.0亿元，同比下降4.7%，全服务型酒店收入6080万元，同比增长5.76% [8] 经营指标与复苏趋势 - 2025年三季度中国大陆境内有限服务型酒店RevPAR为170.9元/间，同比下降1.99%，但降幅较二季度的-5.0%和一季度的-5.31%持续收窄 [8] - 中高端酒店复苏明显，Q1-Q3的RevPAR同比增速分别为-7.9%、-6.5%、-3.6% [8] - 中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，同比下降10.48% [8] 门店拓展与结构优化 - 2025年三季度新开业酒店343家，退出131家，净增212家；前三季度累计新开业1016家，净增592家 [8] - 中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41个百分点，门店结构持续升级 [8] - 公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家 [8] 费用控制与盈利能力 - 2025年三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.53%、13.60%、4.03%，同比分别下降0.7、4.4、0.6个百分点，反映降本增效取得进展 [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为38.0%、39.0%、39.5%，净利率分别为8.5%、10.1%、10.8% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为135.7亿元、145.6亿元、152.0亿元，同比增速为-3.5%、7.3%、4.4% [4][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.10亿元、11.61亿元、12.92亿元，同比增速为-0.1%、27.6%、11.2% [4][8] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.85元、1.09元、1.21元，市盈率分别为27倍、21倍、19倍 [4][8]