投资评级 - 报告对高通公司维持“增持”评级 [6] 核心观点与业绩总结 - 公司FY2025业绩及FY26Q1业绩指引均超市场预期，盘后股价上涨3.98% [1] - FY2025公司实现Non-GAAP营业收入441.41亿美元，超出彭博一致预期的436.90亿美元，同比增长13% [1] - FY2025 Non-GAAP每股收益为12.03美元，超出彭博一致预期的11.92美元 [1] - 公司指引FY26Q1实现Non-GAAP营业收入118～126亿美元（彭博一致预期115.92亿美元），Non-GAAP稀释EPS为3.30～3.50美元（彭博一致预期3.255美元） [1] - FY2025全年GAAP净利润为55.41亿美元，显著低于Non-GAAP净利润132.98亿美元，主要系受《大美丽法案》影响，公司将57亿美元计入所得税费用的一次性调整所致 [1][4] 分业务表现 - QCT业务：FY2025收入383.67亿美元，同比增长16% [1] - 手机业务：营收277.93亿美元，同比增长12%，增长动力源于安卓OEM客户对高端“骁龙”芯片需求增加，推动ASP与出货量上升 [2] - 公司于FY25Q4发布新款手机SoC“骁龙 8 Elite Gen5”，获小米、一加、iQOO等多品牌旗舰机型搭载 [2] - 管理层预计未来在三星手机芯片供应份额将保持在75%的高水平 [2] - 物联网业务：营收66.17亿美元，同比增长22%，增长源于消费、工业、边缘网络产品出货量增加 [3] - 公司已完成对意大利开源硬件公司Arduino的收购，后者拥有超3000万用户的创客社区，将巩固公司在边缘AI领域的优势 [3] - PC业务方面，公司发布面向高端PC的全新SoC，预计2026年将有超150款机型搭载骁龙SoC上市 [3] - XR和AI眼镜业务需求强劲，公司已切入Meta AI眼镜及三星Galaxy XR等产品供应 [3] - 公司于10月发布针对AI推理优化的芯片AI200和AI250，沙特AI公司HUMAIN成为其首个客户，计划从2026年起部署总计高达200兆瓦的AI机架解决方案 [3] - 汽车业务：营收39.57亿美元，同比增长36%，主要系搭载高通智能座舱的汽车出货量增加 [4] - 智能驾驶业务与宝马合作推出L2+辅助驾驶全系统解决方案“骁龙 RidePilot”，已在60多个国家验证，计划2026年拓展至100个国家 [4] 盈利预测与估值 - 预测FY2026-FY2028的GAAP归母净利润分别为115亿、125亿、130亿美元，对应增长率分别为108%、8%、4% [4] - 基于当前股价，对应FY2026-FY2028的市盈率分别为17倍、15倍、15倍 [4] - 根据盈利预测简表，FY2026E-FY2028E的营业收入预计分别为454.93亿、483.08亿、491.81亿美元 [5] - FY2026E-FY2028E的每股收益预计分别为10.74美元、11.65美元、12.14美元 [5]