投资评级 - 报告对天合光能的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [1] - 行业板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 公司2025年三季度亏损同比及环比均收窄，盈利状况呈现改善迹象 [3][8] - 行业“反内卷”政策扎实推进，有望推动光伏产业链价格修复和盈利改善 [3][8] - 储能业务已成为公司第二成长曲线，海外市场拓展顺利且订单充足 [3][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季归母净利润为人民币-12.83亿元，亏损同环比收窄 [8] - 2025年前三季度公司实现营业收入499.70亿元，同比减少20.87% [8] - 调整后盈利预测显示，2025年预计每股收益为-1.40元，2026年及2027年预计每股收益分别回升至0.86元和1.44元 [5][7] - 基于预测，2026年及2027年对应的市盈率分别为24.9倍和14.9倍 [5] 业务运营亮点 - 组件业务在2025年第三季度实现减亏，主要原因包括海外出货占比提升至60%，以及产品平均售价环比提升 [8] - 储能业务目标明确，2025年目标出货超8GWh，海外市场出货占比约60%，已签海外订单超过10GWh [8] - 公司规划2026年储能出货量在2025年基础上基本翻番 [8] - 公司正通过场景化的光储智慧能源解决方案赋能数据中心绿色算力升级 [8] 行业与政策环境 - 政策层面提出综合整治“内卷式”竞争，旨在形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [8] - 在“反内卷”持续深化的背景下，中国光伏产业链价格有望修复 [8]