投资评级 - 维持"增持"投资评级 [7] 核心观点 - 25年第三季度业绩有所下滑，但第四季度内贸旺季有望带动盈利回升 [1] - 外贸支线集运市场维持高景气，公司通过锁定长期租约增强了未来两年外贸盈利的可持续性 [2][7] - 公司现金流充沛，拟维持较高分红比例，预计25/26年股息率分别达7.1%/7.4%，具备中长期投资价值 [7] 25Q3及前三季度业绩表现 - 前三季度营收79亿元，同比下降6.5%，归母净利润14.1亿元，同比增长27.2% [1] - 第三季度营收25.6亿元，同比下降5.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降3.7%，环比下降35.4% [1] - 前三季度毛利率提升至22.3%，同比增加9个百分点；第三季度毛利率20.1%，同比增加5.4个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 前三季度净利率达17.9%，同比增加4.7个百分点；第三季度净利率13.3%，同比增加0.3个百分点，环比下降5.7个百分点 [7] 外贸业务分析 - 外贸支线集运景气度提升，25年前三季度4250TEU+船型市场租金平均值达5.48万美元/天，同比大幅增长90% [2] - 公司外租船数量持续提升，新签租约价格维持高位（10月市场均价达5.4万美元/天）且基本提升至2年，锁定未来2年较高收益 [2] 内贸业务分析 - 受外贸虹吸影响，内贸供需格局有所改善，25年前三季度PDCI运价均值为1151.6，同比增长13.5% [2] - 由于公司内贸运力收缩明显，单箱成本呈现上升趋势，第三季度内贸盈利预计环比下滑 [2] - 内贸旺季预计11月份开启，行业供给偏少，运价可能有季节性提升 [7] 费用与其他收益 - 第三季度销售费用、管理费用、研发费用环比基本保持稳定 [7] - 第三季度财务费用同比减少0.4亿元，但环比增加0.26亿元，主要因汇兑损失增加及美元利率下降导致利息收入减少 [7] - 第三季度其他收益为0.16亿元，同比减少27%，主要因内贸运力收缩导致相应补贴收益减少 [7] 财务预测 - 略微下调25年盈利预测，但考虑到内贸运价回升，上调26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为19.7亿元、20.3亿元、19.3亿元 [7] - 预计25年营收105.52亿元，同比下降6%，归母净利润19.67亿元，同比增长7% [3][16]