核心观点 - 报告对卓镁转债给出积极申购建议，预计上市首日价格区间为131.95元至146.73元，对应转股溢价率约30%，预计网上中签率为0.0015% [3][14][16][17] - 转债债底保护一般，纯债价值83.70元，YTM为2.97%，评级为A+/A+，发行规模4.50亿元，条款设计中规中矩 [3][12][13] - 正股星源卓镁是镁合金精密压铸领域先行者，受益于汽车轻量化趋势，客户资源优质，但近年盈利能力有所波动 [3][18][24][32] 转债基本信息 - 卓镁转债（123260.SZ）发行规模为4.50亿元，存续期6年，自2025年11月07日至2031年11月06日，初始转股价52.3元/股 [3][10] - 票面利率采用递增结构，第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，到期赎回价格为面值的114.00% [3][10] - 转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日开始，即2026年05月13日至2031年11月06日，下修条款为"15/30，85%"，有条件赎回条款为"15/30、130%"，有条件回售条款为"30、70%" [3][10][13] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为7.13%，对流通盘的稀释率为20.45%，摊薄压力较小 [3][13] 债性与股性分析 - 债性方面，以2025年11月5日6年期A+中债企业债到期收益率6.12%计算，纯债价值为83.70元，纯债到期收益率（YTM）为2.97%，债底保护一般 [3][12] - 股性方面，以正股2025年11月5日收盘价56.02元计算，当前转换平价为107.11元，平价溢价率为-6.64% [3][12][13] 投资申购建议与定价分析 - 采用相对价值法及实证模型进行定价，综合参考平价、评级和规模可比标的（如正川转债、华体转债、开润转债）以及近期上市转债（如福能转债、金25转债、应流转债）的转股溢价率水平 [14][16] - 预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格区间为131.95元至146.73元 [3][16] - 预计原股东优先配售比例为71.56%，网上有效申购户数预计为852.24万户，网上中签率预计为0.0015% [17] 正股基本面分析：财务表现 - 公司营业收入稳步增长，2019-2024年复合增速为22.69%，2024年实现营业收入4.09亿元，同比增长16.01% [3][18] - 归母净利润存在波动，2019-2024年复合增速为10.31%，2024年实现归母净利润0.80亿元，同比微增0.31% [3][18] - 2025年前三季度，营业收入和归母净利润规模分别达到2.92亿元和0.45亿元 [19] - 主营业务收入主要来源于铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件，该业务收入占比从2021年的56.09%提升至2024年的69.40% [3][20][23] - 盈利能力方面，销售净利率从2019年的33.46%下降至2024年的19.66%，销售毛利率从2019年的53.67%下降至2024年的35.95% [3][24][29] 正股基本面分析：公司亮点与竞争优势 - 公司是国内镁合金精密压铸领域的先行者，掌握超薄精密压铸、半固态成型等先进工艺，并拥有多项自主专利 [32] - 客户资源优质，覆盖一汽大众、神龙汽车、起亚汽车、富士重工等国内外知名企业，并积极布局新能源汽车领域，订单储备充足 [3][32] - 公司具备从模具设计到精密加工的全产业链服务能力，能为客户提供定制化轻量化解决方案 [32]