投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][6][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季报利润表现略低于预期，主要与终端需求疲软有关 [6] - 公司正坚定推进大家居发展战略，通过渠道赋能、供应链改革和产品研发转型构筑中长期竞争力 [6] - 考虑到地产政策定调提升有望提振家居行业估值，以及公司分红承诺凸显的股息率价值，看好其长期成长性和中长期配置价值 [9] - 基于终端需求有待改善，报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [9] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为51.72元，一年内股价波动区间为79.53元至51.30元，市净率为1.7倍，股息率为4.80% [1] - 截至2025年09月30日，公司每股净资产为31.10元，资产负债率为45.21%，总股本为609百万股 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%，归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [6] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为181.04亿元、190.17亿元、199.49亿元，归母净利润分别为25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [5][9] 渠道表现 - 2025年前三季度，经销渠道收入99.34亿元，同比下滑4.42%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%；大宗渠道收入20.66亿元，同比下滑11.99%；其他渠道（含海外）收入3.53亿元，同比增长20.50% [6] - 公司营销系统正向帮扶和服务角色转变，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式，并创新布局社区店、云店等窗口型门店 [6] 产品与运营战略 - 2025年前三季度，衣柜及配套品收入67.86亿元，同比下滑5.58%；橱柜收入38.35亿元，同比下滑4.80%；卫浴收入7.87亿元，同比下滑1.57%；木门收入7.83亿元，同比下滑5.07% [6] - 公司聚焦智能制造，已完成符合工业4.0标准的生产体系建设，并通过大供应链改革构建管理护城河 [6] - 公司推动全案研发转型，强化生活方式研究、定装一体化及AI设计等策略 [6] - 截至2025年中，零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已布局或正在布局该业务 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率为38.77%，同比下滑1.59个百分点；净利率为16.36%，同比下滑3.32个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为18.82%，同比提升2.83个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94个百分点 [9] - 盈利能力承压主要与去年同期基数较高有关 [9]