投资评级 - 对税友股份的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度报告业绩超市场预期，前三季度实现收入14.26亿元，同比增长11.10%，归母净利润1.10亿元 [6] - 第三季度单季利润大幅增长，归母净利润达0.39亿元，同比增长42.33%，主要因AI产品由研发转向市场阶段导致研发费用率下降 [6] - 联营云业务加速发展，无形资产显著增长至2.67亿元，较年初增长42.78%，增量主要来自联营云业务收户费用资本化，预示客户数有望加速提升 [6] - 公司是AI应用领域稀缺标的，预计2025年业务转变，2026年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家 [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年公司收入分别为23.8亿元、29.8亿元、38.6亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元 [6] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为50.53元，一年内股价最高65.50元，最低26.60元，市净率为8.1，股息率为0.40% [1] - 流通A股市值为20,510百万元，每股净资产为6.21元，资产负债率为37.98% [1] - 2025年前三季度销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%，研发费用为3.37亿元，同比增长3.37% [6] - 前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期60.52%略有下降 [6] - 合同负债为7.68亿元，虽较年初8.55亿元有所回落，但仍维持高位，显示在手订单饱满 [6] - 经营性现金流量净额为-2.46亿元，净流出同比扩大，应收账款增长至2.81亿元，主要为G端回款递延所致 [6] 财务预测 - 预测营业总收入2025E为2,382百万元（同比增长22.5%），2026E为2,976百万元（同比增长24.9%），2027E为3,857百万元（同比增长29.6%）[5] - 预测归母净利润2025E为186百万元（同比增长64.9%），2026E为284百万元（同比增长52.8%），2027E为413百万元（同比增长45.4%）[5] - 预测每股收益2025E为0.46元/股，2026E为0.70元/股，2027E为1.02元/股 [5] - 预测毛利率2025E为56.8%，2026E为58.0%，2027E为59.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）2025E为7.1%，2026E为10.3%，2027E为13.9% [5] - 预测市盈率2025E为111，2026E为72，2027E为50 [5]