投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩拐点已现，2021-2024年制约盈利的不利因素已基本消化，后续盈利在多地产能协同和规模效应带动下有望修复 [2][3] - 外销业务受益于行业需求回升、自主品牌高增长和美国产能稀缺性三重驱动，内销业务稳扎稳打 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.8亿元、4.9亿元，同比增速分别为+253%、+62.2%、+30.7% [6] 财务表现与预测 - 截止至9M25公司实现营收67.6亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比+205%，归母净利率同比+4.9个百分点至2.4% [3] - 预计2025-2027年营收分别为92.7亿元、105.3亿元、119.4亿元，同比增速分别为+9.7%、+13.5%、+13.4% [12] - 公司当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为23倍、14倍，2026年市盈率略低于可比公司均值 [6] 外销业务驱动因素 - 海外家具需求有望底部回升：美国床垫零售额在2022-2024年连续下滑后，预计2025年增速回升至持平，2026-2029年增速约1-2% [44][52][53] - 境外线上自主品牌高速增长：截止至9M25境外线上OBM营收占境外营收的31%，前三季度营收增长76%，EGO HOME品牌进入美国亚马逊床垫排名头部 [4][81] - 美国工厂扭亏为盈，盈利弹性可期：1H25公司美国工厂盈利0.3亿元，后续盈利性或可对标美国本土床垫厂7%-10%的稳态营业利润率，美西扩建项目进行中 [4][100] 内销业务发展状况 - 内销营收占比约17%，主要由自主品牌构成：截止至9M25内销营收11.7亿元，同比+11.6% [5][118] - 多品类布局与渠道优化：公司拓展沙发、定制品类、0压智能床等，打造一站式全屋家居场景，线下升级门店店态，线上深耕电商直播 [5][120][124] - 记忆绵床垫渗透率提升空间大：2020年我国记忆绵床垫市占率约10%，对比美国约50%的渗透率，未来提升空间广阔 [112] 公司治理与产能布局 - 回购股份用于激励：2025年5月回购方案实施以来，公司总计回购股份19,406,350股、占比3.4%，拟用于员工持股计划或股权激励 [2][22] - 全球产能协同初具规模：公司拥有位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，美国本地产能在双反政策下稀缺性凸显 [17][100][105]