投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司业绩小幅回落，主要受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响 [4] - 公司新签合同额保持增长，同比增长1.4%，其中工业厂房和能源工程新签合同额增长显著，分别同比增长23.0%和31.2% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持稳定增长，增速分别为4.9%、3.4%、4.5% [4] 主要财务指标预测 - 预计营业收入从2025年的2,187,148百万元增长至2027年的2,500,408百万元，收入增长率从2025年的-3.5%提升至2027年的5.3% [1][5] - 预计归母净利润从2025年的46,187百万元增长至2027年的52,347百万元，利润增速从2025年的-14.9%改善至2027年的4.5% [1][5] - 预计毛利率从2025年的9.9%微降至2027年的9.4%，摊薄EPS从1.12元增长至1.27元 [1][5] - 预计PE估值从2025年的4.85倍下降至2027年的4.28倍 [1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现营业收入4499.12亿元，同比下降6.64%，实现归母净利润77.78亿元，同比下降24.14% [4] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入15582.20亿元，同比下降4.20%，实现归母净利润381.82亿元，同比下降3.83% [4] - 2025年前三季度毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点，净利率为3.17%，同比下降0.04个百分点 [4] - 公司经营活动现金流净额为-694.79亿元，同比少流出75.31亿元 [4] 新签合同情况 - 2025年前三季度，公司新签合同额32936亿元，同比增长1.4% [4] - 建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7%，其中房建业务新签合同20,146亿元，同比增长0.7%，基建业务新签合同额10,144亿元，同比增长3.9% [4] - 工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0%，能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2% [4] - 公司合约销售面积952万平方米，同比增长0.7% [4] 财务状况分析 - 报告期末公司应收账款4132.08亿元，同比增加527.66亿元 [4] - 公司期间费用率4.22%，同比上升0.06个百分点，其中销售费用率为0.38%，研发费用率为1.54% [4] - 预计公司资产负债率从2025年的75.8%逐步下降至2027年的73.3% [5] - 预计ROE从2025年的10.0%逐步下降至2027年的9.0% [5]