投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告公司能量源设备业务在2025年第三季度已呈现明显回暖趋势，新订单取得同比双位数增长，主要得益于亚太市场的旺盛需求 [1][2] - 注射填充业务展现出强劲增长势头，2025年上半年该业务营收达1437.7万美元，同比增长218% [3][16] - 长效肉毒素产品达希斐（DAXXIFY）在中国的上市计划正稳步推进，其长效优势及中国肉毒素市场的广阔渗透空间有望为公司注入全新增长动能 [3][7][20][25][29] 业务板块分析 能量源设备业务 - 2025年第三季度能量源设备新订单实现同比双位数增长，业务明显回暖 [1][2] - 增长主要驱动力包括：旗舰设备Alma Harmony自2025年3月全球发布后市场反应强烈，三季度订单量进一步提升；Soprano系列激光设备在亚太地区表现亮眼，尤其“钛提升”在中国成功发布带来显著新订单增长 [2][14] - 公司拥有Soprano、Harmony、Opus、Accent及Hybrid五大设备平台，覆盖多种能量源技术 [13] - 公司计划进一步推进Soprano系列在亚太地区的渗透，并推进Universkin by Alma在美国市场的商业部署 [2][14] 注射填充业务 - 2025年上半年注射填充业务营收为1437.7万美元，同比增长218% [3][16] - 核心产品包括Profhilo（玻尿酸）、Revanesse、Hallura及DAXXIFY（肉毒素） [16] - 2025年下半年公司将加强Profhilo在泰国等地的推广，以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰的销售 [3][19] - 达希斐（DAXXIFY）长效肉毒素于2024年9月获中国国家药监局批准，上市计划正稳步推进 [3][19] 肉毒素市场机遇与达希斐优势 - 中国肉毒素市场具备高增长潜力，预计2025年正规市场规模将达到143亿元，2019-2025年复合年增长率为26% [20] - 中国肉毒素市场渗透率显著低于全球平均水平，2024年全球肉毒素在轻医美疗程中平均占比达51%，而中国尚未跻身全球使用占比前列，存在广阔提升空间 [7][25] - 达希斐原厂产品DAXXIFY在美国市场表现强劲，2024年前三季度累计实现收入0.79亿美元，同比增长32%，且大部分收入来自复购 [7][29] - 达希斐是中国境内首个获批的采用专有肽交换技术开发的A型肉毒毒素产品，具备长效、安全性高和便于储存等优势 [7][29] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为3.82亿美元、4.42亿美元、5.10亿美元 [8][36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿美元、0.36亿美元、0.45亿美元 [8][36] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.06美元、0.08美元、0.10美元 [8][36] - 对应2025年11月6日收盘价4.45港元，2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [8] - 公司当前估值低于A股及港股可比公司平均水平 [37]