报告公司投资评级 - 首次覆盖复锐医疗科技，给予“买入”评级 [3][123] 报告的核心观点 - 公司能量源业务短期受北美高利率环境和亚太等市场战略调整影响，随外部环境改善和内部战略调整得当，主业将恢复稳健增长 [3][123] - 长效肉毒达希斐有望在25 - 26年上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得B端和C端市场认可 [3][123] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为3.95/4.68/5.30亿美元，归母净利润分别为0.31/0.45/0.57亿美元，对应PE分别为10/7/6倍 [3][123] 根据相关目录分别进行总结 复锐医疗科技：聚焦能量源医美，多品线加速发展 - 公司概况：以收购飞顿为起点，借助复星集团全球化布局能力，从能量源医美设备拓展到多领域，构建多元化美丽健康生态系统，历经飞顿、积累、业务拓展和战略升级四个时期，背靠复星集团，高层经验丰富 [15][16][19] - 主要业务：从能量源医美延伸到注射医美、牙科和个人护理，构建全生态产业链，提供一站式美容解决方案 [23][24] - 财务分析：受宏观经济和战略调整影响，短期收入增长降速，净利润下滑，医美收入占88%，注射填充有望起量，北美及亚太为核心市场，直销占比提升，销售费用率大增致净利率回落 [25][30][34] 能量源设备：多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长 - 行业：能量源设备分光类、电类和超声类，全球市场2023 - 2030年CAGR预计为13.8%，北美占比最高，亚太增速领先，美国最大，中国等国势能强劲，欧美企业先发，中国企业追赶 [38][42][49] - 公司产品：拥有五大设备平台，覆盖多种能量源，满足全方位美容需求，各系列产品不断升级，具备优势 [53][54][56] - 公司渠道：采用经销 + 直营结合打开全球市场，覆盖超110个国家和地区，推进经销转直营战略，优化业绩和盈利能力 [63][66][67] - 公司研发：加大研发投入，维持费用率，提升人员数量，储备专利技术，保持每年推2 - 3款新品 [68][69] 肉毒素：长效肉毒优势明显，有望快速打开市场 - 肉毒素行业：肉毒素常用A型，市场规模稳步增长，中国有望扩容和合规替代，渗透率低于国际，国内厂家积极布局，差异化是突破方向 [73][76][80] - 长效肉毒素：达希斐2022年在美国获批，收入扩大，具备长效、安全、便于存储优势，2024年在中国获批，有望获市场认可 [85][88][93] 其他业务：积极延展C端和牙科等，拓宽长期增量空间 - 玻尿酸：获Profhilo亚太经销权，产品不含交联剂，促进胶原蛋白再生 [94][95] - 无创生美：推出LMNT品牌和家用美容仪，契合市场需求 [98] - 牙科：收购复星牙科，打造数字牙科服务平台 [101] 同业比较 - 毛利率为行业平均水平，净利率短期下游，销售费用率增幅明显，随分销转直营战略稳态，有望企稳回落 [104] 投资建议 - 核心假设：医疗美容业务恢复增长，注射填充2026年后贡献增量，服务及其他平稳增长 [122] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [123]

【今日焦点】 南山铝业国际(02610.HK)盈喜：预期中期净利润约2.25亿美元至2.65亿美元 南山铝业国际(02610.HK)公告，集团预期截至2025年6月30日止6个月录得约2.25亿美元至2.65亿美元的 净利润，而截至2024年6月30日止6个月所录得的净利润约为1.59亿美元。 集团期内净利润增长主要归因于毛利率的提升，此乃得益于期内氧化铝售价提高及单位生产成本相对稳 定。根据目前可得资料及本集团最新未经审核综合管理账目，2025年上半年公司产品的平均售价约为每 吨530美元，高于2024年上半年的约每吨387美元，但低于2024年下半年的约每吨561美元。 【重大事项】 安徽皖通高速公路(00995.HK)拟与S98联合体成立S98合资公司以实施有关S98全椒至禄口高速公路安徽 段的项目 复锐医疗科技(01696.HK)附属向北美市场推出Universe 【财报业绩】 盈喜预告 | TCL电子(01070.HK)预期2025年上半年经调整归母净利润同比增幅约为45%至65% 人瑞人才(06919.HK)盈喜：预期中期权益持有人应占溢利同比增长66.7%至94.1% 海港企业(00051.HK ...

超2900股飘红。 A股今日(7月10日)再度走高，沪指重返3500点上方，续创年内新高；上证50指数一度涨超1%；港股走 势分化，恒生指数小幅上扬。 具体来看，沪指在金融、地产等板块的带动下强势拉升，深证成指、创业板指亦上扬。截至收盘，沪指 涨0.48%报3509.68点，深证成指涨0.47%报10631.13点，创业板指涨0.22%报2189.58点，上证50指数涨 0.62%，沪深北三市合计成交15153亿元，成交额和此前一交易日大致相当。 场内超2900股飘红，券商、银行、保险板块集体上扬，中银证券（601696）午后开盘1分钟涨停，工商 银行、农业银行、中国银行、建设银行等集体创出新高；地产板块拉升，渝开发（000514）斩获4连 板，深深房A、浙江东日（600113）等涨停；创新药概念再度活跃，塞力医疗（603716）、康辰药业 （603590）、海思科（002653）等涨停；有机硅概念崛起，硅宝科技（300019）一度涨停；稀土概念强 势，北方稀土（600111）涨停，中国稀土（000831）涨约6%。 此外，今日登陆创业板的同宇新材收涨128%报191.56元/股，盘中最高至233.98元/股 ...

合作成立研发中心 - 复锐医疗科技与星荣整形联合成立"复锐×星荣医美创新研发中心"，标志着双方在医美领域的合作进入"产学研医"深度融合新阶段 [1] - 该中心将依托复锐医疗科技在能量源设备领域的全球技术积累，结合星荣整形的临床资源，构建从基础研究到产品转化的全链路创新体系 [3] - 中心将搭建国际化交流平台，引入前沿医美技术，聚焦新材料、新技术、新疗法的研发 [4] 产品研发与临床应用 - 双方围绕复锐医疗科技核心产品达希斐®展开深度技术协作，研讨产品本土化临床应用和注射剂量精准化方案 [3] - 美国专家Dr. Jeffrey Hsu分享了达希斐®的临床应用案例，针对不同年龄层、皮肤类型及美学诉求实现精准剂量调控 [3] - 专家团重点探讨如何通过科学化剂量调控实现疗效持久性与生物相容性的平衡，并研讨面部动态区的个性化注射方案 [3] 未来发展规划 - 双方将持续深化合作，通过技术共享与生态协同提升医美产品的临床价值 [8] - 中心将通过本土化创新与培训体系，赋能行业人才，推动中国医美服务标准与国际接轨 [4] - 致力于为消费者打造卓越的个性化美丽健康体验之旅 [8]

2024年公司整体财务数据关键指标 - 2024年公司收益为349,112千美元，毛利为216,680千美元，除税前溢利为32,541千美元，年内溢利为28,766千美元，母公司拥有人应占溢利为25,126千美元[10] - 2024年公司毛利率为62.1%，纯利率为8.2%[10] - 截至2024年12月31日，公司资产总值为627,262千美元，负债总额为142,470千美元，资产净值为484,792千美元，现金及银行结余为70,234千美元[11] - 2024年公司全球销售及分销网络实现总收益3.491亿美元，较2023年减少2.8%，亚太和中东及非洲收益分别增加6.0%和27.1%，拉丁美洲和北美分别减少32.3%和12.4%[32] - 2024年毛利为2.167亿美元，较2023年减少约280万美元，毛利率提高至62.1%，较2023年增加1.0个百分点[33] - 2024年公司实现净利润2880万美元，较2023年减少12.6%，净利润率由9.2%下降至8.2%[33] - 2024年经营活动所得现金流量净额为3310万美元，较2023年减少24.7%[33] - 2024年研发开支为1590万美元[39] - 2024年公司收益3.49112亿美元，较2023年的3.59292亿美元减少2.8%，主要因北美高利率和拉丁美洲经济不稳定[62][63] - 2024年医疗美容产品出售收益3.08928亿美元，较2023年的3.16627亿美元减少2.4%，受北美和拉丁美洲经济挑战影响[65] - 2024年注射填充业务线收益9790万美元，较2023年减少2.6%，因重点转移至新一代产品开发及商业化[65][66] - 2024年服务及其他收益3.0394亿美元，较2023年减少6.8%，因牙科业务放缓[65][67] - 2024年北美收益1.37398亿美元，较2023年的1.56891亿美元减少12.4%，受高利率影响融资成本[68][69] - 2024年亚太收益1.16215亿美元，较2023年的1.09685亿美元增加6.0%，得益于“Go - Direct”战略实施[68][69] - 2024年欧洲收益5053.8万美元，较2023年的5018.1万美元增加0.7%，因英国“Go - Direct”战略成功[68][69] - 2024年中东及非洲收益3460.5万美元，较2023年的2723.5万美元增加27.1%，得益于脱毛和多平台产品线表现[68][69] - 2024年拉丁美洲收益1035.6万美元，较2023年的1530万美元减少32.3%，受政治不稳定影响[68][69] - 2024年公司销售成本1.32432亿美元，较2023年的1.39767亿美元减少5.2%，与收益变化和生产线优化相关[62][70] - 销售及分销开支从2023年的1.253亿美元增加4.9%至2024年的1.315亿美元[72] - 行政开支从2023年的3410万美元减少1.5%至2024年的3360万美元[73] - 研发开支从2023年的1800万美元减少至2024年的1590万美元[74] - 2024年融资成本为250万美元，与2023年相若[75] - 所得税开支2024年为380万美元，2023年为420万美元，维持大致相同水平[76] - 2024年及2023年实际税率分别为11.6%及11.4%[77] - 年内溢利从2023年的3290万美元减少12.6%至2024年的2880万美元，2024年及2023年纯利率分别为8.2%及9.2%[78] - 经调整纯利从2023年的3693.5万美元减少22.3%至2024年的2870.8万美元，经调整纯利率从2023年的10.3%降至2024年的8.2%[80] - 报告期内利息覆盖为14.3倍，2023年同期为16.2倍[83] - 2024年12月31日，公司从以色列银行取得1600万美元信贷额度，尚未动用[84] - 2024年经营活动所得现金流量净额为33083千美元，较2023年的43936千美元下降24.7%[90] - 2024年投资活动所用现金流量净额为6595千美元，较2023年的32995千美元下降80.0%[90] - 2024年融资活动所用现金流量净额为16115千美元，较2023年的20966千美元下降23.1%[90] - 2024年末现金及现金等价物为70102千美元，较2023年的60535千美元增长15.8%[90] - 报告期内公司资本开支为2700000美元，主要包括租赁物业装修[94] - 2024年12月31日，公司并无任何重大资本承担和或然负债[95][96] - 报告期内，公司并无进行重大收购或出售事项[97] - 2024年12月31日公司可供分派儲備金額為17180萬美元[125] - 报告期内集团五大供应商采购总额少于集团总采购额的30%，五大客户应占收益总额少于集团总收益的30%[126] - 报告期内集团于损益表扣除的退休金成本为70万美元[133] 产品研发与上市进展 - 注射用A型肉毒毒素达希斐®产品申请已获中国国家药监局批准，有望2025年上市[15] - 公司推出全新智能皮肤分析和咨询解决方案Alma IQ™[15] - 公司核心医疗产品领域实现双位数增长，关键因素之一是Alma Harmony™在美国市场成功上市[21] - 脱毛领域推出Soprano Titanium™特别版，可实现超20%的效能提升[24] - 公司推出革命性的诊断理念Alma IQ™，计划于2025年推出创新护肤概念[25] - 2024年公司在新地区推出三款产品，Alma Harmony™市场需求强劲增长，Soprano Titanium™特别版效能提升20%，Alma IQ™引领全新诊断产品领域发展[43] - 2024年公司进行四项额外临床研究及临床前研究，发表20篇临床论文[43] - 公司在激光、射频及超声波领域申请多项新专利，在超声波领域获得专利，注册新设计并获得相当数量的商标[43] - 公司品质管控体系及部分领先的能量源医美设备产品通过欧盟医疗器械法规审核[43] - 旗下新一代透明质酸复合体Profhilo®于2024年4月获中国海南省药监局批复，作为特许药械落地海南[43] - 注射用A型肉毒毒素（DAXXIFY®）获国家药监局药品注册批准[44] - 公司推出三款新产品，Alma全新创新型多功能平台全球上市，Alma IQ™将在2025年全球推出，Alma在脱毛细分市场推出Soprano Titanium特别版[45] 业务拓展与合作 - 2024年公司业务在全球经济逆风中表现强劲，业绩增长得益于国际市场持续拓展[20] - 截至2024年12月31日，亚太、欧洲、中东及非洲地区收入分别为116.2百万美元、50.5百万美元及34.6百万美元，较上一年分别增长6.0%、0.7%及27.1%[20] - 2024年公司在核心市场的直销布局取得重要进展，在泰国设立子公司Alma Thailand[21] - 报告期内直销业务收入占总收入的87%，分销业务贡献13%[22] - 公司再次刷新历史订单记录，推出三款重磅产品均获市场认可[23] - 公司与IBSA Derma、Revance、Prollenium等达成合作，加强注射填充产品商业化布局[26] - 公司下半年通过泰国直销办公室成功推出Profhilo®[27] - 公司通过与Hallura®合作，扩展高端创新注射填充产品线[27] - 公司与Prollenium、Hallura®建立战略合作伙伴关系，扩展注射填充产品组合[47][48] - 公司在英国市场推出Revanesse®，在泰国推出Profhilo（璞菲洛）[49][50] - Alma HK 2023 Ltd支付首期180万美元的递延代价收购中国分销商[51] - 公司与演员Kate Hudson的战略活动累计触达全球逾5.6亿人，社交媒体内容讨论次数超410万次[52] - 公司在泰国成立直销办事处，在北美、西班牙及泰国举办四场Alma Academy活动，新订单数量创新高[52] - 公司建立全球合作伙伴门户网站「My Alma」，提供一体式电子商务[52] - 2025年公司将扩展全球版图，重点发展直销办公室，巩固在亚太及北美市场的领导地位[56] 公司未来展望 - 展望2025年，公司将巩固能量源医美设备全球领先地位，把握新兴机遇[28] 产能与人员相关 - 2024年产能使用率较2023年有所提高，原材料规划已优化[57] - 2024年雇员人数减少5.9%，减少了64名雇员，年末雇员总数为1015人[109] - 研发活动由84名雇员进行，占公司雇员23.6%[110] 股份与股息相关 - 根据2021年受限制股份单位计划（经修订）可发行的最大股份总数不得超23417154股，相当于年报日期已发行股份总数的5.0%[101] - 截至2024年1月1日及12月31日，计划授权项下分别可授出19920288个及22096854个受限制股份单位[102] - 因未达绩效条件，集团于2024年拨回受限制股份单位开支794000美元，2023年为开支492000美元[103] - 2024年9月4日授出132.03万个受限制股份单位，授出前股份收市价为3.42港元，奖励公平值为451.5426万港元[104] - 董事会决定就2024年度宣布派发末期股息每股0.126港元（含税）[114] 风险管理相关 - 公司自2014年起设立对冲管理架构，通过订立远期合约减低汇率波动不利影响[107] - 集团以动用定息及浮息债务策略管理利息成本，市场利率变动风险与浮息债务责任有关[108] 公司投资与资产相关 - 2024年12月31日，公司并无持有其他重大投资，也无其他重大投资及资本资产计划[106] - 2024年12月31日，概无物业、厂房及设备抵押予银行作贷款担保[122] - 截至2024年12月31日止年度，公司或附属公司概无购买、出售或赎回公司任何上市证券[124] 股东权益相关 - 2024年12月31日，董事刘毅持有公司普通股195000股，股权百分比为0.04%[137] - 2024年12月31日，董事Lior Moshe DAYAN持有公司普通股738500股，股权百分比为0.16%[137] - 2024年12月31日，股东美中互利持有公司股份127318640股，约占27.18%[139] - 2024年12月31日，股东能悦持有公司股份334504800股，约占71.42%[139] - 2024年12月31日，股东复星实业、复星医药、复星高科技、复星国际、FHL、FIHL、郭广昌均通过受控制法团权益拥有公司股份334504800股，约占71.42%[139] - 复星医药被视为于复星实业拥有权益的合共334,504,800股股份中拥有权益，包含207,186,160股由能悦持有的股份及127,318,640股由美中互利持有的股份[140] - 复星高科技于复星医药股东大会上控制行使逾三分之一的投票权[140] - FHL于复星国际股东大会上控制行使逾三分之一的投票权[140] - 郭广昌于FIHL股东大会上控制行使逾三分之一的投票权[140] - 截至2024年12月31日，无人士于股份及相关股份中拥有需披露的权益或淡仓，或直接或间接拥有可投票的类别股本面值5%或以上的权益[141] 关联交易与协议相关 - 复锐医疗天津与复星医药产业订立再许可协议，年度净销售额少于100百万美元部分，特许使用权费率为16%；大于或等于100百万美元但少于300百万美元部分，费率为18%；大于或等于300百万美元但少于500百万美元部分，费率为20%；大于或等于500百万美元部分，费率为22%[148][150] - 复锐医疗天津需支付预付款项52.25百万美元（或连税55.39百万美元）、监管里程碑款项22百万美元（或连税23.32百万美元）、销售里程碑款项最多172.5百万美元[152] - 已许可产品于2024年9月获国家药监局药物注册批准，预期2025年推出，截至2024年12月31日无年度净销售额，未支付特许使用权费款项[155] - 公司已申请并获联交所豁免严格遵守上市规则第14A.53条和第14A.52条[153] - 报告期内公司维持上市规则规定的足够公众持股量，遵守上市规则第十四A章所有披露规定[145][155] - 截至2024年12月31日止年度及直至最后实际可行日期，公司无根据上市规则须披露的关连交易或持续关连交易[157] - 公司与复星医药订立不竞争契据，独立非执行董事确认未发现复星医药未遵守承诺的情况[159] - 报告期内公司或附属公司无与控股股东或其附属公司的重大合约[160] 重大事项相关 - 报告期后至年报日期无重大事项发生[161] - 截至2024年12月31日止年度，公司无重大诉讼或仲裁，无未完结或威胁公司的重大

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及公司名称，但从内容可知是一家在港股上市的海外公司，业务涉及医疗设备、肉毒毒素、填充产品等领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据差异**：港股上市的海外公司用美金结算，万德换算成人民币的数据可能因汇率波动不准确，公司每月会做对冲降低汇率风险，经营情况数据应以美金为准[1][2] 2. **销售模式** - 2024年行销占比87%，同比提升近50个百分点，整体以直销为主、分销为辅，直销是公司战略落地，后续会拓展产品线、建立本地化团队，尤其在中国和美国等核心直销区域[2][3] - 直销能提高终端售价，增加毛利，随着直销深入，成本线更丰富，能保证较好的ASP，利润率也会提升[4] 3. **市场阶段与经济率**：公司将市场分为萌芽期、成长期和成熟期，有三个市场处于成熟期，单体经济率远高于公司定义水平，以色列、美国、国内等区域业务经济率在十几，成长阶段经济率最低标准为10%，恢复到百分之十几没问题[5][6] 4. **北美市场** - 受高利率影响，客户购买需求变化，行业面临投资压力，但在预期利率下降情况下，今年北美销售会比去年提振，公司可推出耗材类产品寻找增长机遇[8] - 产品生产在以色列，与美国零关税，新品在美国市场第一年销售表现不错，预计今年北美地区收入变化趋势会转正[12] 5. **肉毒毒素产品** - 该产品在美国已上市，上市五个季度后达到一亿美金（约七个多亿人民币）体量，后续每季度约三千万美金；国内去年下半年拿证，因国家标准严格，从拿证到销售需几个月测试时间，预计今年上市，主要市场为中国和美国[13][14][15] - 美国有两个厂生产，已开启第二个工厂认证，后续计划在美国建第三个厂，三个厂产能能满足中美及新市场需求[16] - 产品定位高端，特性包括不含人血蛋白和动物蛋白、可常温保存、有医学优势等，能支撑高价格定位，有盈利空间[17] - 核心配方为钛胶化技术PFT，治疗效果长效、起效快（18小时内可见效果），对肤质有改善作用，效果可持续6 - 9个月，安全性高，医生反馈好上手[18][19] 6. **2025年展望**：公司对2025年收入和利润端有高期待，期待降息信息，准备在专卖及其他市场推出新品，挖掘产品潜力并下沉市场，推进第二阶段设计[20] 7. **填充产品布局** - 2024年在全球市场布局填充产品，中国市场有厂商肉肚和国产农业产品，泰国上线的产品受欢迎，在香港、以色列销售数据好；加拿大注册品与多个地区签独家分销协议，下半年在英国上市，会进行差异化研究[23][24] - 2025年主打炒烧肉组合，优先推进打鸡飞产品[25] 8. **证件申请**：警文证在发布过程中，会评估所需材料，若需更多材料会考虑同步申请面部试验证，面部临床准备和监管沟通基本到位，预计2025年达西飞上市后，2026年或2024年Profile可拿面部实验证一起上市，面部市场更大[26] 9. **各市场情况** - 国内注射产品创收规模约一千万多，主要来自玻尿酸产品，市场包括以色列、香港、印度、南海、泰国等[29] - 肉肚销售规划3 - 5年达到10 - 20规模[30] - 欧洲市场分散，大部分以分销为主，英国市场2024年同比增长，未来若经济情况不恶化，借助新品发布和渠道下沉有增长潜力[30][31] - 亚太市场过往坚持直销站位，新建直销办公室约两年过期，从孵化期到成长期净利润率要达双位数，2025年可能扩张直销，未来费用与收入会更成正比，收入端会变好[32][33] - 国内市场，蒙娜英美式设备会保持稳定增长，2025年会推出新产品、进行布局和联合治疗先驱概念；The Plasma产品在韩国市场卖爆，有明显即刻效果，国内市场有期待[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司国内团队人员基本到位，背景多来自阿尔街、高等美等，有独立做注册权重类大单品的经验[37] 2. 为打造注册群众产品作为第二增长曲线，未来可能通过合作或引进方式布局新的、差异化明显的产品，不太会涉足红海市场[38]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/医疗保健设备和服务，6个月评级为买入（调高评级） [5] 报告的核心观点 - 看好公司在能量源医美设备和注射填充产品的发展优势，上调为“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年报告研究的具体公司营业收入25.10亿元人民币，同比下降2.8%；净利润为1.81亿元人民币，同比下降12.6% [1] 直销战略与区域业绩 - 2024年直销占比87%（同比提升9pcts），亚太、欧洲、中东及非洲的收入分别为8.35/3.63/2.49亿元，同比增长6.0%/0.7%/27.1%；北美收入9.88亿元，同比下降12.4%，主要系当地高利率环境影响客户购买设备的融资成本 [2] - 2024年公司毛利率为62.1%，较2023年提升了1.0个百分点，主要系亚太、欧洲地区的主要运营地过渡为直销营运模式，提升了产品售价 [2] - 公司构建“全球战略，区域适配”实施路径，推进企业战略本地化落地，为直销办公室提供支持与指导 [2] 认证与产品推出 - 公司品质管控体系及部分领先的能量源医美设备产品通过欧盟医疗器械法规审核，标志着向全产品线认证迈出关键第一步 [3] - 2024年在新市场推出三款核心产品：多模式设备平台Alma Harmony™、全新升级的Soprano Titanium™特别版、智能皮肤分析及咨询解决方案Alma IQ™，获得市场高度认可 [3] 注射填充业务布局 - 公司产品范围涵盖广泛美丽健康适应症，旗下新一代透明质酸复合体Profhilo®于2024年在中国海南和泰国推出 [4] - 由复星医药产业再授权的DAXXIFY®（注射用肉毒素）药品注册申请于2024年9月获NMPA批准 [4] - 公司与Prollenium合作获得Revanesse®皮下注射填充剂系列多个主要市场独家分销权，2024年下半年在英国推出 [4] - 公司与Hallura®合作，独家分销其首创的HA与生物刺激剂组合 [4] - 未来将推进和发展注射填充业务，包括Revanesse®在英国、德奥瑞、澳洲及纽西兰，Profhilo®在泰国，Hallura在以色列的销售，以及DAXXIFY®在中国内地的商业化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为30.34/35.61/38.09亿元（2025/2026年前值分别为30.02/35.05亿元），净利润分别为2.85/3.45/3.91亿元（2025/2026年前值分别为2.80/3.39亿元） [5]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/医疗保健设备和服务，6个月评级为买入（调高评级） [5] 报告的核心观点 - 看好公司在能量源医美设备和注射填充产品的发展优势，上调为“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入25.10亿元人民币，同比下降2.8%；净利润为1.81亿元人民币，同比下降12.6% [1] 直销战略 - 2024年直销占比87%，同比提升9pcts；亚太、欧洲、中东及非洲收入分别为8.35/3.63/2.49亿元，同比增长6.0%/0.7%/27.1%；北美收入9.88亿元，同比下降12.4%，主要系当地高利率环境影响客户购买设备融资成本 [2] - 2024年公司毛利率为62.1%，较2023年提升1.0个百分点，主要因亚太、欧洲地区主要运营地过渡为直销营运模式，提升产品售价 [2] - 公司构建“全球战略，区域适配”实施路径，推进企业战略本地化落地，为直销办公室提供支持与指导 [2] 认证与产品 - 公司品质管控体系及部分领先能量源医美设备产品通过欧盟医疗器械法规审核，标志向全产品线认证迈出关键一步 [3] - 2024年在新市场推出三款核心产品，包括Alma Harmony™、Soprano Titanium™特别版、Alma IQ™，获得市场高度认可 [3] 业务布局 - 公司产品范围涵盖多种美丽健康适应症，不断扩大产品组合 [4] - 新一代透明质酸复合体Profhilo®于2024年在中国海南和泰国推出；DAXXIFY®药品注册申请于2024年9月获NMPA批准；获得Revanesse®皮下注射填充剂系列多个主要市场独家分销权，2024年下半年在英国推出；与Hallura®合作独家分销其首创组合 [4] - 未来将推进和发展注射填充业务，包括Revanesse®在多地、Profhilo®在泰国、Hallura在以色列的销售，以及DAXXIFY®在中国内地的商业化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为30.34/35.61/38.09亿元，2025/2026年前值分别为30.02/35.05亿元 [5] - 预计净利润分别为2.85/3.45/3.91亿元，2025/2026年前值分别为2.80/3.39亿元 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收349.1亿美元，较上一年略有下降2.8% [18] - 全球布局和多元化市场使亚太、欧洲、中东和非洲地区的直营办事处收入增长近20%，直营收入占比从2023年的78%提升至87% [18] - 毛利润率较上一年增加1个百分点，达到62.1% [18] - 净利润较2023年下降12.6%，主要因新直营办事处运营费用增长，部分被毛利润百分比增加所抵消 [19] - 期末现金及现金等价物为1.71亿美元，财务状况良好 [19] - 国际市场（除北美）营收2.117亿美元，较2023年增长4.6% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医美产品业务是最大收入贡献者，2024年产生3.089亿美元收入，占总收入的88.5% [20] - 2024年成功推出ARMOUR Harmony、ARMOUR iQ和Subraman Titanium特别版，市场反响良好 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场营收下降，主要因高利率使医生租赁设备获批困难、交易周期变长、产品成本增加，公司需提供折扣 [24][25] - 欧洲市场下半年增速放缓，主要受地缘政治紧张局势影响，对诊所开业造成负担 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司围绕五个战略支柱发展：建立一流的医美能量设备组合；拓展注射剂和补充解决方案业务；全球扩张并贴近客户；建立敏捷创新的价值创造体系；提升品牌资产和客户参与度 [9] - 2024年推出下一代旗舰设备ALMA Harmony和Soprano Titanium特别版，ALMA Harmony全球发布成功，Soprano Titanium市场接受度高 [10][11] - 公司多项旗舰EBDs通过欧洲MDR认证，巩固行业领先地位 [11] - 2024年加强注射剂业务，与多家公司合作推出新产品，还在北美推出ALMA IQ皮肤分析和咨询解决方案 [12][13] - 2024年在亚太地区成功推出ALMA Thailand，直营业务快速扩张使直营收入占比提升 [13][14] - 与全球偶像Kate Hudson合作提升品牌知名度，旗舰活动Alma Academy取得销售佳绩 [15] - 2025年公司将推出基于AI的个性化护肤解决方案，继续扩大全球布局并提高运营效率 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场状况出现企稳迹象，近期利率调整带来积极前景 [15] - 关键增长驱动力包括ALMA Harmony和ALMA IQ在国际市场的表现、注射剂产品组合的商业化 [16] - 公司对未来发展有信心，将为所有利益相关者创造长期价值 [17] 其他重要信息 - 公司作为少数股东投资中国的JupyterStar，2024年该公司获第三方投资，第三方购买公司部分股份，公司获得约340万美元收益 [38] - 收购Fotomide于2023年完成，第一期已支付约1250万元人民币，第二期从2024年7月1日至2025年6月30日，后续还有两期付款 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 北美市场营收下降的原因及应对措施 - 北美市场主要业务为能量设备，多采用租赁模式，高利率使医生租赁获批困难、交易周期变长、产品成本增加，公司需提供折扣 [24][25] - 公司引入新技术，使业务下滑速度低于同行，近期利率下降减轻交易负担，ALMA IQ和ALMA Harmony推出后新订单需求增加，将在2025年交付 [26][27] 问题2: 2025年DXIFY的销售预期、中国注射剂团队规模和背景 - Daxify进入中国需时间准备，公司利用复星医药的优势建立运营能力 [30][31] - 目前团队主要由资深临床和高级营销人员组成，计划在2025年下半年确认有足够库存后开展业务 [31] - 公司将Daxify与ALMA激光结合销售，具有临床和商业优势 [32] 问题3: 2024年未大规模拓展销售渠道但利润率仍承压，JUSTAR投资情况及2025年利润率是否反弹 - JupyterStar是公司在中国的少数股权投资，2024年该公司获第三方投资，第三方购买公司部分股份，公司获得约340万美元收益 [38] - 剔除该交易影响，EBD产品盈利能力稳定，2025年新子公司有望提升盈利能力，公司将平衡EBD业务和新业务投资 [39][40] 问题4: 全球EBITDA市场增长放缓，能否保持高个位数或低两位数增长 - 医美行业整体增长潜力大，注射剂业务增长最强，EBD业务全球增速通常在6% - 8% [43] - 公司通过结合EBD、护肤、注射剂和诊断等业务，为诊所提供价值，有望控制全球品牌 [44] 问题5: 欧洲市场下半年增速放缓的原因及2025年展望，2025年调整后净利润率展望及提升潜力 - 欧洲市场受地缘政治紧张局势影响，对诊所开业造成负担 [48] - 公司与Prolenium签订合同，将在德国、瑞士、奥地利和英国分销其注射剂产品，具有竞争优势 [48][49] - 公司无法给出净利润率的明确预测，但新技术使EBD业务保持高毛利率，利润可用于支持新业务发展，过去三年目标净利润率约为10% [49][50] 问题6: 2024年长效产品RIVENESS的营收贡献、未来贡献及商业计划，注射剂产品组合资源分配和未来计划 - RIVENESS在2024年底才组建销售团队，尚未产生大量营收，目前正在澳大利亚组建团队 [54][55] - 公司利用与医生的长期合作关系，推广注射剂产品，通过组合疗法为诊所提供价值 [56][57] 问题7: 未来两到三年营收和盈利展望，营收增长拐点及增长动力，利润率能否从2024年的7% - 8%提升至过去的低两位数 - 公司不提供未来预测，但认为行业有增长潜力，公司通过技术和渠道应对不同市场挑战 [64][65] - 公司采取直营战略，控制运营和市场份额，目标是提供先进技术和优质服务，建立可信赖的品牌，实现可持续增长 [66][67] 问题8: EBD业务在关键市场（美国和中国）的市场份额变化，在中国是否面临本土低价竞争 - 从上市公司营收来看，公司在北美市场份额增长 [69] - 公司是中国市场领导者，虽面临本土竞争，但凭借品牌、经验和复星医药的支持，在B2B和B2C层面表现良好 [70][71] 问题9: 2025年不同地区销售增长预期 - 公司不提供预测，因利率情况不确定 [75] - 预计新办事处运营三年后实现盈利，西方市场较易预测，保守市场需谨慎，注射剂新产品和2024年新产品将带来增长潜力 [75][76] 问题10: Fotomide达到业绩目标后公司需支付的金额 - 收购Fotomide于2023年完成，第一期已支付约1250万元人民币，第二期从2024年7月1日至2025年6月30日，后续还有两期付款，每期完成后将披露支付金额 [79][80]

股息派发情况 - 公司宣布派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股0.126港元（含税）[3] - 2025年宣布派发2024年末期股息每股0.126港元，2023年为0.158港元[35] - 董事会决定就2024年度宣派末期股息每股0.126港元（含税）[126] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益为3.491亿美元，较去年减少2.8%[4] - 毛利率从2023年的61.1%增长至2024年的62.1%[4] - 2024年年内溢利为2880万美元，较去年减少12.6%[4] - 2024年母公司普通权益持有人应占基本及摊薄每股盈利（美仙）分别为5.36，2023年分别为6.74及6.73[5] - 2024年非流动资产总值为3.78048亿美元，2023年为3.56153亿美元[7] - 2024年流动负债总额为9548.7万美元，2023年为8825万美元[7] - 2024年资产净值为4.84792亿美元，2023年为4.69525亿美元[8] - 2024年总收益349,112千美元，2023年为359,292千美元，收益有所下降[18][21] - 2024年非流动资产总值365,666千美元，2023年为345,671千美元，非流动资产有所增加[19] - 2024年其他总收入及收益为7289千美元，2023年为1970千美元[25] - 2024年持续经营业务除税前提取各项成本后总计132432千美元，2023年为139767千美元[27] - 2024年融资成本总计2455千美元，2023年为2445千美元[29] - 2024年年内税项开支总额为3775千美元，2023年为4232千美元[34] - 2024年计算每股基本盈利所用母公司普通权益持有人应占溢利为25126千美元，所用普通股加权平均数为468343092股[39] - 2024年贸易应收款项账面净值总计107312千美元，2023年为96365千美元[40] - 2024年贸易应收款项总计107,312千美元，2023年为96,365千美元；2024年贸易应付款项总计13,364千美元，2023年为7,998千美元[42][44] - 2024年贸易应收款项减值拨备年末为3,827千美元，2023年为2,346千美元[42] - 2024年公司全球销售及分销网络总收益349.1百万美元，较2023年减少2.8%[50] - 2024年毛利216.7百万美元，较2023年的219.5百万美元减少约2.8百万美元；毛利率从2023年的61.1%提高至62.1%，增加1.0个百分点[50] - 2024年公司实现净利润28.8百万美元，较2023年减少12.6%；净利润率从9.2%下降至8.2%[51] - 2024年经营活动所得现金流量净额为33.1百万美元，较2023年减少24.7%[51] - 2024年公司收益3.49112亿美元，较2023年的3.59292亿美元减少2.8%，主要因北美高利率及拉丁美洲经济不稳定[76][78] - 2024年销售成本1.32432亿美元，较2023年的1.39767亿美元减少5.2%[76] - 2024年毛利2.1668亿美元，较2023年的2.19525亿美元减少1.3%[76] - 2024年其他收入及收益728.9万美元，较2023年的197万美元增长270.0%[76] - 集团销售总成本从2023年的1.398亿美元减少5.2%至1.324亿美元[87] - 集团毛利从2023年的2.195亿美元减少1.3%至2.167亿美元，毛利率从61.1%增加至62.1%[88] - 集团销售及分销开支从2023年的1.253亿美元增加4.9%至1.315亿美元[90] - 集团年内溢利从2023年的3290万美元减少12.6%至2880万美元，2024年及2023年纯利率分别为8.2%及9.2%[97] - 报告期内利息覆盖为14.3倍，2023年同期为16.2倍[104] - 2024年12月31日，计息银行及其他借款（定息）总额为480万美元，2023年12月31日为440万美元[105] - 2024年经营活动所得现金流量净额为3.31亿美元，较2023年的4.39亿美元减少24.7%[110][111] - 2024年投资活动所用现金流量净额为660万美元，主要用于购买无形资产等[110][112] - 2024年融资活动所用现金流量净额为1610万美元，主要用于支付股息等[110][113] - 2024年末现金及现金等价物为7.01亿美元，较2023年末的6.05亿美元增加15.8%[110] - 2024年公司资本开支为270万美元，主要包括租赁物业装修，年末并无重大资本承担[114] - 2024年12月31日，公司雇员总数为1015人，较上一年减少5.9%，减少64人[122] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2024年亚太、欧洲、中东及非洲收益分别为1.162亿、5050万及3460万美元，较去年分别增加6.0%、0.7%及27.1%，北美地区营收同比减少12.4%[4] - 2024年北美地区收益137,398千美元，2023年为156,891千美元，收益下降[18] - 2024年亚太地区收益116,215千美元，2023年为109,685千美元，收益上升[18] - 2024年中东及非洲地区收益34,605千美元，2023年为27,235千美元，收益上升[18] - 2024年拉丁美洲地区收益10,356千美元，2023年为15,300千美元，收益下降[18] - 2024年亚太收益增加6.0%，中东及非洲增加27.1%，拉丁美洲减少32.3%，北美减少12.4%[50] - 2024年北美收益1.37398亿美元，较2023年的1.56891亿美元减少12.4%；亚太收益1.16215亿美元，较2023年的1.09685亿美元增长6.0%；拉丁美洲收益1035.6万美元，较2023年的1530万美元减少32.3%[83] - 北美所得收益从2023年的1.569亿美元减少12.4%至2024年的1.374亿美元[84] - 亚太所得收益从2023年的1.097亿美元增加6.0%至2024年的1.162亿美元[86] - 欧洲市场所得收益从2023年的5020万美元增加0.7%至2024年的5050万美元[86] - 中东及非洲所得收益从2023年的2720万美元增加27.1%至2024年的3460万美元[86] - 拉丁美洲所得收益从2023年的1530万美元减少32.3%至2024年的1040万美元[86] 各业务类型数据关键指标变化 - 2024年直销收益占总收益的87%，2023年同期为78%[4] - 2024年直销收益比例达87%，2023年同期为78%；2024年分销商收益比例为13%，2023年同期为22%[50] - 2024年销售产品收益327,298千美元，2023年为336,089千美元，收益下降[21] - 2024年提供服务收益21,814千美元，2023年为23,203千美元，收益下降[21] - 2024年报告期初包含在合约负债中并已确认的收益总计15,904千美元，2023年为14,375千美元，有所上升[21] - 2024年分配至未履行履约责任的交易价格总金额16,851千美元，2023年为16,753千美元，略有上升[24] - 2024年医疗美容产品收益3.08928亿美元，较2023年的3.16627亿美元减少2.4%，因北美及拉丁美洲经济挑战[80] - 2024年注射填充业务收益979万美元，较2023年的1005万美元减少2.6%，因重点转移至新一代产品开发及商业化[80][82] - 2024年服务及其他收益3039.4万美元，较2023年的3261.5万美元减少6.8%，因牙科业务放缓[80][82] 税率相关情况 - 以色列公司适用企业所得税率为23%，Alma享有16%优惠税率，特殊优先技术企业按6%缴税[30] - 美国联邦企业所得税率从35%降至21%[31] - 中国内地附属公司收入按25%税率缴税[32] 公司业务发展与合作 - 报告期内公司于新地区推出三款产品，如全球推出的Alma Harmony™[54] - 2024年1月公司与Prollenium建立战略合作伙伴关系，扩展注射填充产品组合[63] - 报告期下半年公司在英国市场推出Revanesse®[64] - 报告期下半年公司通过泰国直销办公室推出Profhilo，销售表现显著超越预期[65] - Alma HK 2023 Ltd支付首期180万美元的递延代价用于收购中国分销商[66] - 新一代透明质酸复合体Profhilo®于2024年4月获中国海南省药监局批复，落地海南[61] - 注射用A型肉毒毒素DAXXIFY®获国家药监局药品注册批准[61] - 公司在英国、澳洲、阿联酋、韩国及日本的办公室销售效能及盈利能力显著增长[62] - 与演员Kate Hudson的战略合作活动累计触达全球逾5.6亿人，社交媒体内容讨论次数超410万次[62] 公司目标与计划 - 公司主要目标包括支持利益相关者、灵活营运、战略投资、财务保障和生态系统发展等[52][54][56] - 公司计划2025年扩展全球版图，巩固亚太及北美市场领导地位，加强品牌推广和客户互动[71] 产品相关情况 - Soprano Titanium™特别版脱毛效能提升20%，是市场上脱毛速度最快的产品[59] - 报告期内集团进行四项额外临床研究及临床前研究，发表20篇临床论文[59] 产能相关情况 - 2024年产能使用率较2023年提高，因核心产品线自主生产能力建设及满足全球市场需求[72] 公司治理与合规 - 公司企业管治常规基于《企业管治守则》制定，报告期内遵守第二部分适用原则及守则条文[132][133] - 公司采纳董事及首席执行官交易政策，报告期内全体董事遵守相关规定[134] - 安永会计师事务所将初步公告财务数字与年度综合财务报表金额比较，不构成核证委聘[135] - 公司审核委员会已审阅2024年度业绩及财务报表[136] 其他事项 - 2024年12月31日，公司从以色列银行取得1600万美元信贷额度，为期12个月，该额度尚未动用[105] - 2024年12月31日，公司并无任何或然负债、重大收购或出售事项[115][116] - 公司将尽快安排股东周年大会时间并公布暂停办理股份过户登记期间[129] - 截至2024年12月31日止年度，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[130] - 业绩公告刊登于联交所及公司网站，2024年年报将适时寄发并刊登[138] - 公告日期董事会包括3名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[139]