投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司三季度营收加速增长，“算力×联接”协同优势将强力支撑其把握国内AI算力产业发展机遇 [1][6][7] - 公司是国内ICT基础设施行业领先企业，完成对控股子公司新华三30%少数股权的收购后，核心竞争力进一步增强 [7] - 公司打造一体化AI赋能平台，加速算力到应用全方位布局，未来将深度受益AI产业发展机遇，同时国际业务发展势头良好，将成为重要推动力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入773.22亿元，同比增长31.41% [3][6] - 分季度看，公司一、二、三季度营收分别为207.90亿元、266.35亿元、298.97亿元，同比增速分别为22.25%、27.17%、43.12%，呈现加速增长态势 [6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%，实现扣非归母净利润14.60亿元，同比增长5.15% [3][6] - 公司前三季度毛利率为13.72%，同比下降3.87个百分点 [6] - 控股子公司新华三2025年前三季度实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07%；其中第三季度营收232.19亿元，同比增长67.79% [6] - 新华三前三季度实现净利润25.29亿元，同比增长14.75%；其中第三季度净利润6.78亿元，同比增长约77% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.54亿元、24.60亿元、30.46亿元，对应EPS分别为0.68元、0.86元、1.07元 [5][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为966.30亿元、1163.90亿元、1356.88亿元，同比增长率分别为22.3%、20.4%、16.6% [5] - 预计2025-2027年净利润同比增长率分别为24.3%、25.9%、23.8% [5] - 以11月7日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别约为38.5倍、30.6倍、24.7倍 [5][7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在16.2%-16.4%，净利率从2.0%提升至2.2%，ROE从13.0%提升至15.4% [5] 业务与技术优势 - 在算力层面，公司UniPoD S80000超节点产品已完成在多个大型项目的集群化部署，并全面推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品的研发和落地 [7] - 公司加速推进相变冷板等新兴液冷技术的开发验证与产品化落地，积极筹建液冷整机柜生产线，构建大规模交付能力 [7] - 在联接层面，公司推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，有效带宽提升107%，并发布新一代800G AI智算交换机，搭载102.4T超高性能交换芯片 [7] - 公司在光互联领域持续深耕，重点布局基于硅光的CPO和NPO技术，以及OCS光交换技术 [7] - 根据行业数据，2025年第二季度阿里巴巴和腾讯资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长 [7]